基于股權(quán)代理成本的企業(yè)過度投資行為研究.pdf

1、投資決策作為公司成長的主要動因和未來現(xiàn)金流量增長的重要基礎(chǔ)，將直接決定公司的融資決策和股利決策，從而對公司的經(jīng)營風(fēng)險、盈利水平和發(fā)展前景構(gòu)成較大影響。隨著我國的城市化和工業(yè)化的發(fā)展進(jìn)程全面加速，市場的自我調(diào)節(jié)功能暴露出來的問題導(dǎo)致許多行業(yè)出現(xiàn)了過度投資的現(xiàn)象，嚴(yán)重?fù)p害了股東價值，影響我國未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，針對這一熱點現(xiàn)象，本文運(yùn)用了規(guī)范和實證的分析方法，從股權(quán)代理成本的角度對其影響因素進(jìn)行了綜合研究。 文章首先回顧了代理成本

2、及過度投資的基本理論，包括產(chǎn)生動因、表現(xiàn)形式及重要變量的計量方法，為下文的實證研究打下基礎(chǔ)；然后，從規(guī)范的角度和簡單的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理分析了股權(quán)代理成本對過度投資行為的影響。本文認(rèn)為，股權(quán)代理成本確實是導(dǎo)致過度投資行為的原因之一：由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，經(jīng)營者有可能從自身利益出發(fā)，將企業(yè)的自由現(xiàn)金流投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目。其中，投資額是經(jīng)營者私人收益的增函數(shù)，當(dāng)私人收益為零時，投資額等于信息對稱時的理想投資水平。在我國的特殊經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，由于

3、國有企業(yè)具有雙重目標(biāo)和所有權(quán)缺位的特點，因此比起非國有企業(yè)，其過度投資行為受股權(quán)代理成本的影響較為嚴(yán)重。 本文基于2001～2004年面板數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸檢驗，結(jié)果表明：企業(yè)的過度投資規(guī)模與自由現(xiàn)金流量顯著正相關(guān)；與股權(quán)代理成本的替代變量(資產(chǎn)利用率)顯著正相關(guān)：增加經(jīng)營者持股比例及負(fù)債比例則可以顯著降低自由現(xiàn)金流量導(dǎo)致的過度投資水平。同時，本文根據(jù)企業(yè)控制類型的不同，將以上樣本分為兩類分別進(jìn)行檢驗。檢驗結(jié)果表明，國有企業(yè)的過度