中國上市公司股權(quán)融資偏好實(shí)證研究.pdf

1、企業(yè)融資是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營決策的重要內(nèi)容.現(xiàn)代西方財(cái)務(wù)學(xué)界自二十世紀(jì)五十年代開始深入的探討企業(yè)融資結(jié)構(gòu)問題,并建立了成熟的現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論體系.其中,關(guān)于企業(yè)融資偏好問題的研究是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的重要組成部分.代表性學(xué)說有MM定理及其修正學(xué)說、啄食順序理論和新優(yōu)序融資理論.新優(yōu)序融資理論認(rèn)為在不對稱信息條件下,企業(yè)首先偏好內(nèi)部融資,其次是債權(quán)融資,最后是股權(quán)融資.而中國的上市公司卻存在明顯的異常融資偏好現(xiàn)象,融資順序表現(xiàn)為首先股權(quán)融資,

2、其資債權(quán)融資,最后內(nèi)部融資.該文借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究成果,采用規(guī)范和實(shí)證相結(jié)合的研究方法,從優(yōu)序融資理論模型檢驗(yàn)和融資成本比較兩個(gè)角度綜合研究我國上市公司融資方式的選擇.首先,運(yùn)用LOGIT回歸模型對樣本公司2000年-2002年的融資行為是否符合優(yōu)序融資理論進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn).實(shí)證結(jié)果表明,我國上市公司的融資選擇與優(yōu)序融資理論不符.其次,從比較股權(quán)融資成本和債權(quán)融資成本孰低的角度,根據(jù)Modigliani和Mille(1996)的"平均成本

3、法"對同一樣本進(jìn)行實(shí)證分析,計(jì)算出相應(yīng)的股權(quán)融資成本.分析表明與債權(quán)融資成本相比較,股權(quán)融資成本較高,中國上市公司的融資方式選擇違背了追求企業(yè)價(jià)值最大的目標(biāo),因此并不合理.該文認(rèn)為,造成這種現(xiàn)象的根本原因是現(xiàn)有的制度不完善,具體表現(xiàn)在:股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理;債券市場發(fā)展緩慢,債權(quán)融資渠道受阻;資本市場的約束機(jī)制不建全等方面.為此,該文提出了治理股權(quán)融資偏好的政策建議,包括;減持國有股,調(diào)整上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu);加強(qiáng)債券市場建設(shè),拓寬債權(quán)融資渠道;