債務抵押債券(CDO)定價模型及其仿真研究.pdf

1、債務抵押債券(Collateralized Debt Obligation，CDO)是近年來國際金融市場上資產(chǎn)證券化領(lǐng)域重要的創(chuàng)新產(chǎn)品，頗受市場關(guān)注。作為近十年來增長速度最快的金融產(chǎn)品之一，債務抵押債券的規(guī)模擴張對國際金融市場形成了很大影響力。債務抵押債券是以抵押債務信用為基礎，選擇債券貸款等金融資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并重新分割投資回報和風險，通過資產(chǎn)證券化技術(shù)設計出既可滿足不同投資者需求又能改善銀行資產(chǎn)風險收益狀況的創(chuàng)新性衍生證券成品。債務

2、抵押債券產(chǎn)品標的資產(chǎn)不僅可以是銀行貸款、債券，還包括ABS、MBS等，隨著債務抵押債券產(chǎn)品的進一步發(fā)展，目前，還出現(xiàn)了將資產(chǎn)證券化技術(shù)與債務抵押債券產(chǎn)品相結(jié)合的新型信用衍生工具CDO。
　　2008年美國爆發(fā)次貸危機，債務抵押債券的風險效應被放大，債務抵押債券的金融風險防范問題引發(fā)深層思考。而我國的債務抵押債券研究與實踐尚處于探索階段，債務抵押債券的分級機制和多變的種類在我國的金融改革進程中亦備具廣闊的應用前景。我國各大商業(yè)銀行大

3、都在積極設計債務抵押債券金融產(chǎn)品，試圖對數(shù)目龐大的銀行不良貸款進行有效處理。本文根據(jù)債務抵押債券產(chǎn)品的金融特性，對其定價模型進行系統(tǒng)性分析、構(gòu)建與模擬，且對其信用風險進行識別與防范研究;同時，利用債務抵押債券對金融衍生工具及避險標的資產(chǎn)價格、風險特性以及兩者的波動性匹配情況進行模擬仿真分析，以尋求合適的衍生工具套頭率及其相關(guān)的避險標的資產(chǎn);另外，參照已有的歷史數(shù)據(jù)和價格行為資料，在對債務抵押債券進行定價模擬仿真的同時，實證考察債務抵押債

4、券的歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)，以測度債務抵押債券定價模型的可行性與可靠性。
　　本文的主要研究路線與結(jié)論如下:
　　本研究首先通過對債務抵押債券產(chǎn)品市場的發(fā)展現(xiàn)狀、市場結(jié)構(gòu)、市場功效等進行較全面的分析，以把握債務抵押債券的市場特性與發(fā)展趨勢，為債務抵押債券產(chǎn)品的定價奠定理論和實踐基礎。
　　然后，本文圍繞債務抵押債券產(chǎn)品的定價模型和定價機理展開深入研究。從模型假設條件的提出、模型求解的推導以及仿真技術(shù)邊界條件和初始狀態(tài)值的確定等方

5、面入手，引入非對稱性GARCH效應來構(gòu)建債務抵押債券定價模型。主要工作有:(1)估計我國利率水平上資產(chǎn)市場的正向非對稱效應參數(shù);(2)確定模型初始狀態(tài)值（風險識別和期限結(jié)構(gòu)分析），運用DTSM模型產(chǎn)生模擬數(shù)據(jù)序列而構(gòu)建的算法模型;(3)通過初始狀態(tài)值和數(shù)據(jù)生成算法，模擬利率上限的的跨期組合，從而得到CDO的基礎資產(chǎn)——利率變化的波動范圍;(4)對shibor產(chǎn)品價格序列的統(tǒng)計特性特別是波動特性和期限結(jié)構(gòu)進行分析，并借助前述分析的QTMS

6、模型對我國債務抵押債券產(chǎn)品市場定價的邊界條件和初始條件進行統(tǒng)計描述;(5)利用Eviews多元GARCH預測技術(shù)對shibor的未來價格行為進行預測，從而確保我國債務抵押債券產(chǎn)品市場的模擬初始輸入值的有效性;(6)利用我國利率市場數(shù)據(jù)，對CDO在我國市場的數(shù)據(jù)進行分析:通過對基礎資產(chǎn)(shibor)價格行為分析，利用Gauss-Coupla模型獲得我國債務抵押債券產(chǎn)品市場定價的邊界條件和初始狀態(tài)輸入值，再運用正向非對稱效應定價模型以及蒙

7、特卡洛模擬技術(shù)對我國CDO產(chǎn)品的價格過程進行模擬仿真，測度模擬仿真方法的適用性和可行性。
　　最后，論文以房地產(chǎn)抵押貸款的合成CDO金融產(chǎn)品為例，分析了債務抵押債券產(chǎn)品的風險特征，并在此基礎上，運用正向非對稱效應定價核函數(shù)和蒙特卡洛模型對該金融產(chǎn)品價格進行仿真。研究結(jié)果表明:債務抵押債券股權(quán)和夾層部分是杠桿作用的底層，一個夾層部分的風險和杠桿作用取決于其信用的強化程度，而股權(quán)部分的風險轉(zhuǎn)移是有限的;抵押債券和其他創(chuàng)新信貸產(chǎn)品是CD

8、O的關(guān)聯(lián)交易;投資者如果能正確利用違約相關(guān)性，就可以創(chuàng)造交易機會，進行相關(guān)的風險管理，并據(jù)此實施商業(yè)周期的衡量。
　　本研究主要采用了比較研究、演繹建模、模擬仿真及實證統(tǒng)計推斷等研究方法，以模擬仿真技術(shù)，對債務抵押債券產(chǎn)品在現(xiàn)有定價理論基礎上進行定價模擬。并結(jié)合我國債務抵押債券產(chǎn)品市場的歷史文化傳統(tǒng)，在債務抵押債券產(chǎn)品定價的模擬分布函數(shù)中首次引入行為隨機折現(xiàn)因子變量，對模擬定價核函數(shù)的模擬效果進行評價，以期為債務抵押債券產(chǎn)品在我國