股權信托與股權質押融資實務操作及其風險控制

1、股權信托與股權質押信托融資實務操作及其風險控制唐 琪2013年12月,1,股權價值分析,一、股東權利：1、財產權2、經營管理權二、股權融資的現(xiàn)狀：融資方式單一造成的融資難融資方式單一：普通股,2,股權融資的現(xiàn)實難題：股權融資對象與融資方式錯位,一、對象1：戰(zhàn)略投資者1、全面的股東權利（財產權、經營管理權等）2、股權融資方式：普通股 （ 同股同權、風險共擔）二、對象2：財務投資者1、雙面的投資目的：（1）享

2、受投資增值與盈利（2）投資風險可控：在投資出現(xiàn)風險時能夠回收投資本金2、希望讓渡利益：放棄部分經營管理權三、財務投資者的現(xiàn)實尷尬：普通股融資模式與其投資目的形成強烈沖突1、財務投資者的利益難以得到保障2、入股非上市公司退出遙遙無期3、經營管理權如同雞肋,3,優(yōu)先股試點的重要價值,《國務院關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》優(yōu)先股是指依照公司法，在一般規(guī)定的普通種類股份之外，另行規(guī)定的其他種類股份，其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配

3、公司利潤和剩余財產，但參與公司決策管理等權利受到限制。 試點期間不允許發(fā)行在股息分配和剩余財產分配上具有不同優(yōu)先順序的優(yōu)先股，但允許發(fā)行在其他條款上具有不同設置的優(yōu)先股。,4,優(yōu)先股試點的基本框架,優(yōu)先分配利潤。優(yōu)先股股息率可以采用固定股息率和浮動股息率。 優(yōu)先分配剩余財產。 優(yōu)先股轉換和回購 ：轉換選擇權或回購選擇權可規(guī)定由發(fā)行人或優(yōu)先股股東行使。 表決權限制。,5,優(yōu)先股試點的基本框架,試點范圍：公開發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行

4、人限于證監(jiān)會規(guī)定的上市公司，非公開發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行人限于上市公司(含注冊地在境內的境外上市公司)和非上市公眾公司。問題：其他類型的公司如何操作？問題：股權融資對象的現(xiàn)實突破如何完成？如何吸引財務投資者并保障其“雙面投資目的”得以實現(xiàn)？,6,對財務投資者股權融資的交易結構設計模式,一、設計模式：股權投資+對賭協(xié)議二、設計要點：雙向補償1、未達到約定目標時控股股東有差額補償義務，財務投資者有回售權利。2、達到約定目標時，需

5、履行對控股股東的利益補償條款。三、瀏陽河案例：1、設定目標：瀏陽河向投資機構承諾，到2014年銷售額達到22億元，利潤6億元，并在2015年前上市。2、對控股股東的獎勵條款：若新公司在未來3年的銷售收入與凈利潤等于或高于約定數(shù)額，PE同意新公司在未來3個會計年度后以5.48元/股向彭潮定向增發(fā)不高于新公司總股本8%的股份。3、對財務投資者的補償條款：如果未來凈利潤低于約定數(shù)額，控股股東就要用股份抵差額補償機構投資者； 增資款

6、到位后4年內不能上市，機構投資者有權回售股份，回售價格按年化收益率20%計算，如果有分紅和股權補償，則抵扣回售款。投資者的退出方式：回售股份，即由實際控制人收購股份實現(xiàn)退出。股權投資：股OR債？,7,信托計劃背景分析,信托計劃：信托公司（非銀行金融機構）發(fā)行的一種固定收益金融產品。提示：固定收益。固定收益信托計劃在發(fā)行時即已經明示了預期收益率。募集對象：謀求固定回報的財務投資者。,8,信托計劃的資金運用,信托公司作為受

7、托人，以自身名義通過直接持有項目公司股權、發(fā)放貸款等方式對信托財產進行管理。股權信托：信托公司對項目公司進行增資并真實持股，并且須在工商局辦理股權登記手續(xù)。,9,信托計劃的優(yōu)勢分析,一、信托計劃：具有較高預期收益率的固定收益金融產品，募集對象廣泛。二、信托的靈活資金運用方式：信托公司可以直接持股實業(yè)公司（銀行不被允許）。特有的資金運用手段：補充項目資本金三、股權信托的優(yōu)勢運用領域1、補充項目資本金2、“四證不全

8、”房地產項目的融資,10,信托的債性特征與股權投資的二元沖突,資金來源（債性）：信托計劃約定有明確的投資回報（固定收益、明確的投資期限）資金運用（股性）：所募集的資金是以增資的方式注入項目公司,股權信托：股權OR債權？ 明股實債：資金運用方式為股權方式。但背后的法律關系為債性特征。,11,股權信托的操作模式,一、信托公司通過增資方式為項目公司提供資金。二、信托資金退出方式：按照事先約定由項目公司原股東或預設的股權受讓方通過受

9、讓股權來實現(xiàn)（股權收購）。三、增信措施（或有）：為對方履行股權受讓義務所設定的抵質押措施及保證擔保措施。四、投資者預期收益率的實現(xiàn)方式：對通過受讓股權實現(xiàn)信托資金退出的支付對價（即本金及融資成本）已經進行了事先約定。五、預設股權受讓方的受讓路徑：1、預設受讓方持有次級信托受益權，并通過受讓優(yōu)先級信托受益權實現(xiàn)對股權的受讓（不推薦）。2、預設受讓方持有項目公司股權，并受讓信托公司持有股權（推薦）。,12,股權信托的風險提示,

10、一、風險爆發(fā)：預設的股權受讓方違約，不履行股權受讓義務（股權收購）。二、風險處置方式：1、起訴違約方，追究違約責任。2、處置抵質押物，并追究保證擔保方責任。3、處置股權。三、問題：事先約定由項目公司原股東或預設的股權受讓方以約定的成本在約定時間受讓股權。是否合法？是否可能被界定為“名為投資、實為借貸”？交易結構如何設計？,13,股權信托的風險控制模式之一,信托公司持有項目公司的多數(shù)股權甚至100%股權。信托公司在

11、信托合同中約定：如預設的股權受讓方拒絕履行股權受讓義務，信托公司有權通過處置股權，實現(xiàn)信托資金回收。即信托公司在股權受讓方違約的情況下，對項目公司股權有全權處置權。信托公司持有項目公司的多數(shù)股權甚至100%股權的實現(xiàn)路徑：股權收購+增資。提示：股權收購方式為低成本收購。增大對方的違約成本。,14,股權信托的風險控制模式之一,東啟幻境旅游度假酒店項目股權投資集合信托計劃 一、信托期限：2.5年，2009年11月6日至2012

12、年5月6日。二、信托規(guī)模：24,000萬元（其中優(yōu)先級1.8億元，一般級2000萬元，劣后級4000萬元）。三、信托資金用途：1、800萬元信托資金用于受讓重慶市東啟房地產開發(fā)有限公司100％的股權（共800萬元出資額）。2、其余信托資金以增資的方式投資于重慶市東啟房地產開發(fā)有限公司。其中注冊資本增至4,000萬元，增加資本公積金20,000萬元，用于“東啟·幻境旅游度假酒店項目”。 提示：信托公司通過持有項目公司

13、100%股權來實施風險控制。,15,東啟幻境旅游度假酒店項目股權投資集合信托計劃交易結構設計,16,股權信托的風險控制模式之一,東啟幻境旅游度假酒店項目股權投資集合信托計劃2010年7月12日，項目取得一期27棟商品房預售許可證，可預售面積13063平方米。截止2012年1月底，項目一期27棟商品房已辦理完畢銷售相關手續(xù)，項目公司正在進行銷售的準備工作。受市場大環(huán)境影響,項目暫未實現(xiàn)銷售。項目定位：別墅。,17,股權信托的風

14、險控制模式之一,上海國際商品拍賣有限公司于2012年12月26日，就東啟公司100%股權舉行拍賣。帝多農業(yè)（即東啟公司原股東）要求上海國際商品拍賣公司立即停止此項拍賣。上海國際商品拍賣公司對東啟公司100%股權的拍賣暫緩。提示：信托公司作為“受托人”，在工商登記層面持有項目公司100%股權，但其在信托合同中所約定的對項目公司股權的“全權”處置權并未得到司法機關認可。提問：拍賣行如接受委托，完成拍賣，是否合法？,18,股權信

15、托的風險控制模式之二,信托公司持有項目公司股權，融資方同時提供股權質押及資產抵押等風險控制措施。提示：信托公司在信托合同中約定：如預設的股權受讓方拒絕履行股權受讓義務，信托公司有權通過處置抵質押物，實現(xiàn)信托資金回收?；蜃肪勘ＷC擔保方的責任。難點：“約定股權受讓義務的相關合同”作為主合同，能否辦理抵押及質押登記手續(xù)？,19,19,股權信托案例,中融——上置綠洲中環(huán)股權投資項目 信托規(guī)模：總計5億，分12月和24月；其

16、中12個月為2億；24個月為3億；資金用途：信托資金用于受讓綠洲花園置業(yè)公司持有的金午置業(yè)97%的股權，并向項目公司進行增資；項目成立滿1年后，由原股東或上置集團指定第三方開始支付回購價格2億元(本金) ，項目滿兩年后支付剩余回購價款。本項目并由上置集團提供連帶責任擔保。,20,20,股權信托案例,風險控制措施：1.中融信托持有項目方97%股權，實際控制項目資產規(guī)模25.77億2.上置集團（01207.HK）提供連帶責任保證擔保

17、；3.上海香島花園置業(yè)提供連帶責任保證擔保；4.中融信托委派3名董事、1名監(jiān)事、1名財務對項目建設進度和資金使用進行有效監(jiān)管。,21,項目原股權結構圖,22,信托資金進入后項目原股權結構圖,,23,信托資金退出后項目股權結構圖,股權收購的增信措施：1、上置集團提供連帶責任保證擔保。2、上海香島花園置業(yè)提供連帶責任保證擔保。,24,股權信托的風險控制模式之二：信托公司持有項目公司部分股權+無抵質押和保證擔保措施,平安財富--同鑫3

18、號集合資金信托 發(fā)行時間：2012年6月交易對手：金融街公司投資標的：天津金融城項目 合作模式：同股同權,25,平安財富--同鑫3號集合資金信托,26,平安財富--同鑫3號集合資金信托,27,平安財富--同鑫3號集合資金信托,28,股權信托的盡職調查要點,股權受讓方的實力,29,股權融資操作模式,一、融資項目的確認：項目位置較好，銷售盈利情況中等以上，收益水平能滿足入股資金的分紅收益。二、融資方式：股權三、融資金額：1

19、、項目未完工程開發(fā)資金缺口2、項目公司股權價值3、預期項目利潤結合分紅比例測算未來資金需求金額4、雙方根據以上情況商定,30,股權融資操作模式,四、融資期限：1、一般以兩至三年為融資期限2、項目銷售至90%為截止期限五、融資成本：年11%。六、融資成本的支付：項目公司每年以分紅的形式支付給投資者資金利息。具體分紅比例根據投資者入股比例的資金成本測算確定。如分紅不足以覆蓋資金成本，項目公司以財務顧問費的形式予以補充。雙

20、方不約定固定分紅比例，否則該項融資將被視為負債?？梢愿鶕p方共同測算的項目預期收益，確定投資方的利潤分配比例，從而保證投資方的利益。,31,股權融資操作模式,七、項目監(jiān)管：信托公司放棄經營管理權信托公司不參與項目公司的經營管理，但對項目公司的運作管理，如融資、售價、成本、管理費用等問題享有知情權和監(jiān)督權，可要求項目公司就經營運作等事項提供相關資料及說明。應信托公司要求，項目公司應及時提交。項目公司股東會、董事會等治理事項由雙方在項目

21、公司章程中具體約定。八、退出條件：項目公司（融資方）不得有回購股權的約定，否則該項融資將被視為負債，從而導致增加公司負債率。兩年期限滿時，信托公司可以以項目公司無法完成經營目標（成本、銷售進度、銷售價格）為觸發(fā)點，選擇退出所投資股權，而項目公司原股東有優(yōu)先購買權。七、項目要點：項目公司原股東的股權受讓實力。,32,股權融資操作模式,2007 年11 月1 日，海富公司、迪亞公司簽訂《中外合資經營甘肅

22、眾星鋅業(yè)有限公司合同》 (以下簡稱《合資經營合同》)。有關約定為：眾星公司增資擴股將注冊資本增加至399.38萬美元，海富公司決定受讓部分股權，將眾星公司由外資企業(yè)變更為中外合資經營企業(yè)。海富公司出資15.38萬美元，占注冊資本的3.85%；迪亞公司出資384萬美元，占注冊資本的96.15% 。海富公司應于合同生效后十日內一次性向合資公司繳付人民幣2000萬元，超過其認繳的合資公司注冊資本的部分，計入合資公司資

23、本公積金。,33,股權融資操作模式,2009 年6月，眾星公司經甘肅省商務廳批準，到工商部門辦理了名稱及經營范圍變更登記手續(xù)，名稱變更為甘肅世恒有色資源再利用有限公司。,34,股權融資操作模式,海富投資與甘肅世恒最高人民法院再審判決書中華人民共和國最高人民法院民 事 判 決 書 （2012）民提字第11號在《增資協(xié)議書》中，迪亞公司對于海富公司的補償承諾并不損害公

24、司及公司債權人的利益，不違反法律法規(guī)的禁止性規(guī)定，是當事人的真實意思表示，是有效的。迪亞公司對海富公司承諾了眾星公司2008年的凈利潤目標并約定了補償金額的計算方法。在眾星公司2008年的利潤未達到約定目標的情況下，迪亞公司應當依約應海富公司的請求對其進行補償。迪亞公司對海富公司請求的補償金額及計算方法沒有提出異議，本院予以確認。本判決生效后三十日內，迪亞公司向海富公司支付協(xié)議補償款19982095元。,35,股權信托退出：股權轉

25、讓,《關于企業(yè)混合性投資業(yè)務企業(yè)所得稅處理問題的公告》（國家稅務總局公告2013年第41號）企業(yè)混合性投資業(yè)務，是指兼具權益和債權雙重特性的投資業(yè)務。同時符合下列條件的混合性投資業(yè)務，按本公告進行企業(yè)所得稅處理：（一）被投資企業(yè)接受投資后，需要按投資合同或協(xié)議約定的利率定期支付利息（或定期支付保底利息、固定利潤、固定股息，下同）；（二）有明確的投資期限或特定的投資條件，并在投資期滿或者滿足特定投資條件后，被投資企業(yè)需要贖回投資或償

26、還本金；（三）投資企業(yè)對被投資企業(yè)凈資產不擁有所有權；（四）投資企業(yè)不具有選舉權和被選舉權；（五）投資企業(yè)不參與被投資企業(yè)日常生產經營活動。提示：被投資企業(yè)如何贖回投資？減資？,36,股權信托的操作要點總結,一、股權信托的應用價值：補充項目資本金二、股權信托的運作成本：股權轉讓稅負風險提示：1、預設強制性受讓義務的司法實現(xiàn)風險2、信托公司持股項目公司但核心資產被抵押的風險,37,股權融資的另類領域：股權質押融資,上

27、市公司限售流通股非上市公司股權,38,宏信－樂視網4號集合資金信托計劃,成立規(guī)模：5000萬元資金運用情況：信托資金主要用于受讓賈躍亭持有的1200萬股樂視網信息技術（北京）股份有限公司股權收益權，并約定劉弘承諾對該部分股權收益權進行回購。期限：1年信用增級情況：1、由回購方提供1200萬股樂視網股票作為質押物，初始質押率不高于40%。2、因質押股票價格下跌，導致按當日收市價計算的質押率大于60%（含60%）的，回購方或

28、第三方將于5個工作日內支付保證金或增加質押股票數(shù)量，應使質押率小于45%（含45%）。3、因質押股票的交易價格上升等原因，導致按當日收市價計算的質押率低于35%，并且該狀態(tài)持續(xù)10個交易日或以上的，回購方有權要求退還保證金或減少補充的質押股票數(shù)量，但退還保證金或減少補充的質押股票數(shù)量應使質押率低于40%。提示：5個工作日。盡職調查要點：1、所質押股票價值。2、補充保證金能力。,39,上市公司限售流通股股權收益權信托風險提示,一

29、、風險發(fā)生：所質押的限售流通股股票的二級市場價格下跌，突破警戒線二、風險化解方式：1、第一風險化解措施：追加質押“限售流通股”2、第二風險化解措施：追加保證金（等同于提前還款）3、第三風險化解措施：追加房產抵押、追加第三方擔保等提示：限售流通股在限售期內難以進行司法處置,40,上市公司股權收益權信托的風險控制要點,問題：如融資方拒絕補倉及補充保證金，如何控制風險？一、警戒線與平倉線的設置：（一）警戒線的設置：提示

30、補倉，但并不啟動司法處置程序。（二）平倉線：實質為提前違約條款：如融資方未履行相關義務，則可提起司法處置，即該筆融資提前到期。二、司法處置條款：融資方違約，即本信托融資提前到期，可付諸司法處置。風險提示：股票質押融資的第一還款來源并非股票處置，而是融資方還款。,41,上市公司限售流通股股權收益權信托,根據南京市建鄴區(qū)人民法院（2013）建執(zhí)字第047號民事裁定書，聯(lián)邦國際于2013年3月14日將持有的聯(lián)發(fā)股份無限售條件流通

31、股2200萬股以非交易形式過戶至山東省國際信托有限公司名下。2011年6月，為補充流動資金，聯(lián)邦國際曾以其持有的聯(lián)發(fā)股份2200萬股為質押向山東信托申請貸款，雙方簽訂了《質押合同》，質押期限自2011年6月27日起開始。被劃轉的2200萬股占聯(lián)發(fā)股份總股本10.19%。4月11日，聯(lián)發(fā)股份收到公司股東山東省國際信托有限公司減持股份的通知，于2013年4月2日至2013年4月10日期間，其通過大宗交易平臺累計減持公司股份1080萬股

32、，占公司總股本的5%。 產品設計要點：約定通過司法過戶后通過拍賣、大宗交易等方式變現(xiàn)的所得價款作為信托利益來源，為委托人獲取利益。委托人實現(xiàn)投資收益并回收信托本金后，剩余的資金或股權，由受托人無條件移交出質人自行處置。,42,銀行股權質押融資信托項目,中鐵信托?科瑞天誠流動資金貸款項目集合資金信托計劃募集規(guī)模：10500萬元信托期限：24個月投資方向：信托資金用于向科瑞天誠投資控股有限公司(簡稱:科瑞天誠)發(fā)放流動資金貸款。信

33、托到期由科瑞天誠償還貸款本息。發(fā)售期：2013年3月4日。2、風險控制措施。(1)大連銀行股權質押擔保。武漢安居工程發(fā)展有限公司所持有的合計3100萬股大連銀行股權質押。按募集資金規(guī)模計算，每股質押價格為3.38元。按照2010年11月寧波韻升(股票代碼：600366)實際受讓大連銀行股權的價格4.2元/股計算，質押率為80.65%。(2)第三方連帶責任保證擔保?？迫鸺瘓F有限公司提供連帶責任保證擔保。提示：股權質押+保證

34、擔保。綜合性的風險控制措施。,43,金融股權質押融資的風險認知與關鍵要點,一、質押價格：1、不超過市場交易價格的80%2、凈資產的0.9倍至1.5倍二、融資期限：與融資方實力、還款來源及還款安排有關,44,非上市非金融類股權質押融資,華瀛山西貸款項目集合資金信托計劃發(fā)行時間：2012年11月發(fā)行規(guī)模：10億元產品期限：18個月預期年收益率：8.3至9.2%資金運用情況：信托資金用于華瀛山西能源投資有限公司（簡稱“華瀛

35、山西”）發(fā)放貸款，主要用于其下屬金泰源、集廣、孫義、柏溝、安苑、新生及興慶7家煤礦的技術改造項目。信托計劃到期由華瀛山西償還貸款本金。,45,非上市非金融類股權質押融資,華瀛山西貸款項目集合資金信托計劃信用增級情況：1、山西靈石銀源煤焦開發(fā)有限公司以其持有的山西靈石銀源華強煤業(yè)有限公司 51%股權提供質押擔保。2、上市公司永泰能源提供不可撤銷連帶責任保證擔保。3、永泰能源實際控制人王廣西夫婦提供不可撤銷連帶責任保證擔保。1

36、、此類股權質押作為風險控制措施不具備補償性，風險較高2、盡職調查重點：融資方實力及還款安排3、核心：融資方實力,46,答疑與交流,電話：18601203470郵箱：tangqi123@foxmail.com,專注于信托、私募基金研發(fā)及投融資咨詢服務。為華夏銀行、中國郵政儲蓄銀行、中誠信托、北京國際信托、中原信托、華寶信托、紫金信托、華澳信托、英大信托、中國投資擔保有限公司等多家國內知名金融機構提供培訓及咨詢服務。,,,,47,