交通運輸行業(yè)航空研究筆記量化拆解匯率對三大航利潤的影 響

1、航空行業(yè)專題報告航空行業(yè)專題報告請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分目錄1匯率對航司業(yè)績影響的傳導(dǎo)路徑匯率對航司業(yè)績影響的傳導(dǎo)路徑.....................................................................................................................................12外幣負(fù)債：頭寸在經(jīng)租進(jìn)表準(zhǔn)則下進(jìn)一步放大外幣負(fù)

2、債：頭寸在經(jīng)租進(jìn)表準(zhǔn)則下進(jìn)一步放大...............................................................................................................22.1從2014年以來，三大航主動降低了外幣負(fù)債的金額................................................................

3、...................................22.2新租賃準(zhǔn)則經(jīng)租進(jìn)表提高了三大航杠桿率及匯率敏感性.............................................................................................32.3經(jīng)租進(jìn)表對三大航外幣負(fù)債增量的測算...........................................

4、.............................................................................33匯率對主營利潤的影響——以燃油成本為主匯率對主營利潤的影響——以燃油成本為主.......................................................................................................

5、...........63.1非油成本頭寸基本由外幣收入對沖................................................................................................................................63.2燃油定價機(jī)制：美元定價幾乎無法對沖.........................................

6、...............................................................................73.3燃油成本的匯率敏感性...............................................................................................................................

7、.....................74測算匯總及投資建議測算匯總及投資建議........................................................................................................................................................95風(fēng)險提示風(fēng)險提示.................

8、........................................................................................................................................................1020746757361392019051516:57航空行業(yè)專題報告航空行業(yè)專題報告請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分11匯率對航司業(yè)績

9、影響的傳導(dǎo)路徑匯率對航司業(yè)績影響的傳導(dǎo)路徑匯率匯率主要主要通過通過①財務(wù)費用中①財務(wù)費用中匯兌損益和匯兌損益和②外幣計價的主營②外幣計價的主營利潤利潤二者來二者來影響影響航空公司航空公司利潤。對于航空公司而言，匯兌損益主要由于資產(chǎn)負(fù)債表日的匯率期間變動引起，由于新租賃準(zhǔn)則的出臺，原有表外的經(jīng)營租賃資產(chǎn)與負(fù)債移至表內(nèi)，外幣負(fù)債規(guī)模增加，匯兌損益對業(yè)績影響被放大。另一方面，匯率會影響以外幣計價的主營業(yè)務(wù)收入與主營業(yè)務(wù)成本，外幣成本可分為以外

10、幣計價的非油成本和以美元計價的燃油成本。為了簡化分析，我們假設(shè)以外幣計價的主營收入與非油成本基本抵消，在此情況下，我們分析的關(guān)鍵就是匯率對燃油成本的影響程度。圖1：2016至今的美元兌人民幣匯率走勢至今的美元兌人民幣匯率走勢數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理圖2：匯率通過匯兌損益和：匯率通過匯兌損益和主營主營利潤利潤影響航空公司業(yè)績影響航空公司業(yè)績數(shù)據(jù)來源：西南證券整理5.86.06.26.46.66.87.07.22016年2017年2