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文檔簡介
1、企業(yè)價值評估八大核心方法企業(yè)價值評估八大核心方法對目標(biāo)企業(yè)價值的合理評估是在企業(yè)并購和外來投資過程中經(jīng)常遇到的非常重要的問題之一。適當(dāng)?shù)脑u估方法是企業(yè)價值準(zhǔn)確評估的前提。本文將聚焦企業(yè)價值評估的核心方法,分別從方法的基本原理、適用范圍以及局限性等方面給予分析和總結(jié)。一、企業(yè)價值評估方法體系企業(yè)價值評估是一項綜合性的資產(chǎn)、權(quán)益評估,是對特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算的過程。目前國際上通行的評估方法主要
2、分為收益法、成本法和市場法三大類。收益法通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)至某特定日期以確定評估對象價值。其理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中的貼現(xiàn)理論,即一項資產(chǎn)的價值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值,其折現(xiàn)率反映了投資該項資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險的回報率。收益法的主要方法包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)、內(nèi)部收益率法(IRR)、CAPM模型和EVA估價法等。成本法是在目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上,通過合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負(fù)債從而確定評估對象價值。
3、理論基礎(chǔ)在于任何一個理性人對某項資產(chǎn)的支付價格將不會高于重置或者購買相同用途替代品的價格。主要方法為重置成本(成本加和)法。市場法是將評估對象與可參考企業(yè)或者在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行對比以確定評估對象價值。其應(yīng)用前提是假設(shè)在一個完全市場上相似的資產(chǎn)一定會有相似的價格。市場法中常用的方法是參考企業(yè)比較法、并購案例比較法和市盈率法。收益法和成本法著眼于企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r。不同的是收益法關(guān)注企業(yè)的盈利潛力,考慮
4、未來收入的時間價值,是立足現(xiàn)在、放眼未來的方法,因此對于處于成長期或成熟期并具有穩(wěn)定持久收益的企業(yè)較適合采用收益法。成本法則是切實考慮企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債,是對企業(yè)目前價值的真實評估,所以在涉及一個僅進(jìn)行投資或僅擁有不2、假定收益為零的內(nèi)部收益率法(IRR)內(nèi)部收益率就是使企業(yè)投資凈現(xiàn)值為零的那個貼現(xiàn)率。它具有DCF法的一部分特征,實務(wù)中最為經(jīng)常被用來代替DCF法。它的基本原理是試圖找出一個數(shù)值概括出企業(yè)投資的特性。內(nèi)部收益率本身不受資本市
5、場利息率的影響,完全取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量,反映了企業(yè)內(nèi)部所固有的特性。但是內(nèi)部收益率法只能告訴投資者被評估企業(yè)值不值得投資,卻并不知道值得多少錢投資。而且內(nèi)部收益率法在面對投資型企業(yè)和融資型企業(yè)時其判定法則正好相反:對于投資型企業(yè),當(dāng)內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率時,企業(yè)適合投資;當(dāng)內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率時,企業(yè)不值得投資;融資型企業(yè)則不然。一般而言,對于企業(yè)的投資或者并購,投資方不僅想知道目標(biāo)企業(yè)值不值得投資,更希望了解目標(biāo)企業(yè)的整體價值。而內(nèi)部
6、收益率法對于后者卻無法滿足,因此,該方法更多的應(yīng)用于單個項目投資。3、完全市場下風(fēng)險資產(chǎn)價值評估的CAPM模型資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)最初的目的是為了對風(fēng)險資產(chǎn)(如股票)進(jìn)行估價。但股票的價值在很大程度上取決于購進(jìn)股票后獲得收益的風(fēng)險程度。其性質(zhì)類似于風(fēng)險投資,二者都是將未來收益按照風(fēng)險報酬率進(jìn)行折現(xiàn)。因此CAPM模型在對股票估價的同時也可以用來決定風(fēng)險投資項目的貼現(xiàn)率。在一般經(jīng)濟(jì)均衡的框架下,假定所有投資者都以收益和風(fēng)險為自變量的
7、效用函數(shù)來決策,可以推導(dǎo)出CAPM模型的具體形式:看似復(fù)雜的公式背后其實蘊藏的是很簡單的道理。資產(chǎn)的期望收益率取決于無風(fēng)險收益率、市場組合收益率還有相關(guān)系數(shù)的大小。其中無風(fēng)險收益率講的是投資于最安全資產(chǎn)比如存款或者購買國債時的收益率;市場組合收益率是市場上所有證券品種加權(quán)后的平均收益率,代表的是市場的平均收益水平;相關(guān)系數(shù)表示的是投資者所購買的資產(chǎn)跟市場整體水平之間的關(guān)聯(lián)性大小。所以,該方法的本質(zhì)在于研究單項資產(chǎn)跟市場整體之間的相關(guān)性。
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