中國政府債券作為非集中清算衍生品初始保證金初探

1、摘 要為應(yīng)對國際衍生品市場保證金監(jiān)管制度的變革，中央結(jié)算公司與國際掉期與衍生工具協(xié)會開展合作，共同探討中國債券充抵衍生品交易保證金的可行性，為國際投資者展現(xiàn)不一樣的視角和觀點。本文將以此為背景，依托非集中清算衍生品改革契機(jī)，探討中國政府債券作為非集中清算衍生品初始保證金的幾個焦點問題。01背景及 背景及銀行間債 間債券市 券市場概覽巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）和國際證監(jiān)會組織（IOSC）聯(lián)合發(fā)布《非集中清算衍生品交易保證金要求》

2、，規(guī)定了非集中清算衍生工具保證金最低標(biāo)準(zhǔn)（以下簡稱“指引框架”）[1]。隨著全面實施日期逐漸臨近（最新實施時間為 2022 年 9 月），初始保證金繳納規(guī)模將進(jìn)一步提升，預(yù)計市場對滿足合格擔(dān)保品資產(chǎn)的需求亦將顯著增加。銀行間債券市場（以下簡稱“銀行間市場”）是中國債券市場主體，在過去十年中以每年近16%的復(fù)合增長率蓬勃發(fā)展[2]。近年來，隨著人民幣國際化不斷推進(jìn)，銀行間市場的大門逐步向境外投資者開放，中國債券跨境使用及投資需求也與日俱增

3、，并由此引發(fā)國際市場對中國債券安全性、流動性，及跨境使用合規(guī)性、便利度等問題的熱議和關(guān)注。02初始保 初始保證金2.1 充抵初始保 充抵初始保證金資產(chǎn) 資產(chǎn)的主要特征 的主要特征基于指引框架的規(guī)定，業(yè)界正考慮使用中國政府債券充抵初始保證金。其中的關(guān)鍵原則 4 對符合條件的資產(chǎn)重要特質(zhì)做出具體闡述，摘錄如下：（i）豐富境外投資者進(jìn)入中國債券市場的渠道。目前，境外投資者可通過以下渠道進(jìn)入中國債券市場[10]，其中，直接入市渠道仍是境外投資者

4、入市的主流渠道。據(jù)中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年 6 月末，直接入市渠道下境外投資者債券持有量占全市場持有量近88%。 （ii）逐步放寬外資進(jìn)入中國債券市場的限制，比如已于 2020 年 6 月 6 日取消了對 R（QFII）的投資額度限制，對合格投資者跨境資金匯出入和兌換實行登記管理等。（c）人民 ）人民幣與其 與其計價資產(chǎn) 資產(chǎn)的國 的國際化得到 化得到長足發(fā)展。 展。隨著人民幣在全球經(jīng)濟(jì)體系下持續(xù)國際化，跨境使用不斷增長

5、，人民幣計價資產(chǎn)已然成為全球投資者眼中有頗具吸引力的資產(chǎn)類別。截至 2020 年 3 月，人民幣已成為國際第五大支付貨幣，是全球 70 多家中央銀行的第五大外匯儲備貨幣[11]。在 2019 年 6 月發(fā)布的第十次中英財金對話成果中，雙方同意推動將人民幣債券成為英國市場接受的合格擔(dān)保品[12]；且英格蘭銀行亦將考慮把中國主權(quán)債券和倫敦市場上的人民幣央行票據(jù)納入合格擔(dān)保品范圍[13]。03使用中國政府 使用中國政府債券充抵初始保 券充抵初