中部省份城投挖掘之皖鄂湘贛

1、1 中部省份城投挖掘之皖鄂湘贛中部省份一直是城投債投資挖掘的重要路線之一。今年上半年，安徽、湖北、江西、湖南四省城投債發(fā)行規(guī)模合計(jì)約 4580 億元，凈融資規(guī)模合計(jì)約 1686 億元，占全國的比重均在 20%左右；凈融資體量全國排名分別為湖北第 5 名、江西第 8 名、安徽第 9 名和湖南第 11 名，一級融資整體較為順暢。信用利差表現(xiàn)上，從全省層面看，安徽、湖北、江西和湖南的城投信用利差依次為 88bp、89bp、113bp 和

2、 150bp（截至 2022/6/17），認(rèn)可程度處全國中上游水平，且利差呈壓縮態(tài)勢，今年以來平均下行幅度近 40bp，體現(xiàn)出資產(chǎn)荒下對于中部省份城投配置熱情有增無減。圖 1：2022 年上半年各省城投債融資情況（單位：億元） 圖 2：各省城投信用利差表現(xiàn)（單位：BP）600050004000城投債發(fā)行 城投債償還 凈融資(右軸)140012001000800800700600500今年以來信用利差變化(右軸)最新信用利差

3、(2022/6/17)3002502001503000 600 400 1002000100004002000-2003002001000500-50-100，（統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 2022/6/24） DM，，（統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 2022/6/17）從“基本面”最新數(shù)據(jù)來看，安徽、湖北、江西、湖南四省經(jīng)濟(jì)水平和財(cái)政實(shí)力均處全國中上，債務(wù)率方面湖南省相對承壓。從經(jīng)濟(jì)總量看，21 年湖北、湖南、安徽、江西四省 GDP 列全國 7、 9、11、15

4、位，人均 GDP 列 9、14、13、15 位，處全國中上水平。自 18 年以來江西經(jīng)濟(jì)增長較快，GDP 年化增長達(dá) 9.25%，排名超越遼寧上升一位，安徽復(fù)合增速也較快為 8.10%。從地方財(cái)政實(shí)力看，21 年安徽一般公共預(yù)算收入達(dá) 3498 億元，超過湖北位列全國第 10 位，湖北、湖南、江西分列第12、13、15 位，湖北省稅收占比相對較高為 78%，其余三省相比偏低，為68%~69%；財(cái)政自給率方面，僅安徽省高于全國中位數(shù)水平

5、（45%），其余三省在 40%左右；政府性基金收 入方面，湖北、湖南、安徽三首受益于省會土地市場熱度較高，21 年政府性基金收入規(guī)模排名靠 前，位列全國第 6、7、9 名，同比均實(shí)現(xiàn)正增長，江西省 21 年政府性基金收入則同比下滑 4%， 弱于全國中位數(shù)水平（-3%）。從債務(wù)水平看，僅考慮政府債務(wù)的窄口徑債務(wù)率方面，21 年湖南省債務(wù)率 193%，高于其他三省，其他三省債務(wù)率低于全國中位數(shù)；包含城投有息債務(wù)后，湖南、湖北寬口徑債務(wù)率偏

6、高，高于 500%，相較之下，江西、安徽債務(wù)率更低；并且 21 年末湖南省政府債剩余空間（地方政府債務(wù)限額-地方政府債務(wù)余額）僅有 233 億元，在全國只高于西藏、天津、黑龍江和寧夏四省，湖北、安徽、江西政府債剩余空間相比更充足，分別為 606、972、1028 億元，考慮到未來存在發(fā)行再融資債置換城投隱債的可能，湖南在此方面的化債能力與其他三省相比較低。浙江 江蘇 山東 四川 湖北 河南 上海 江西 安徽 廣東

7、 湖南 重慶 福建 陜西 河北 北京 新疆 廣西 山西 西藏 海南 云南 寧夏 遼寧 黑龍江 內(nèi)蒙古 天津 青海 吉林 貴州 甘肅上海廣東 海南 北京 西藏 福建 浙江 江蘇 安徽 湖北 山西 河北 內(nèi)蒙古新疆 江西 河南 山東 湖南 甘肅 四川 陜西 重慶 天津 吉林 黑龍江廣西 遼寧 云南 寧夏 貴州 青海圖 4：四省歷年城投債發(fā)行規(guī)模（單位：億元） 圖 5：四省歷年城投債凈融資規(guī)模（單位：億元）

8、發(fā)行:安徽 發(fā)行:湖北 發(fā)行:湖南 發(fā)行:江西 凈融資:安徽 凈融資:湖北 凈融資:湖南 凈融資:江西350030002500200015001000500016001400120010008006004002000， ，安徽省內(nèi)部來看，省會合肥城投發(fā)行量與其他省相比偏低，省會之外的活躍發(fā)債地市數(shù)量則較多，城投債分布較為均勻。亳州、蕪湖、滁州、合肥、馬鞍山、阜陽、淮北等地城投發(fā)債體量相對較 大，其中合肥、蕪湖、亳州融資凈增較多；池州、黃

9、山則發(fā)債很少。今年 1-5 月發(fā)行情況來看， 亳州發(fā)行量位居省內(nèi)首位，發(fā)行 134 億元，蕪湖、滁州、合肥發(fā)行量次之，規(guī)模 80~100 億元； 蕪湖、安慶、馬鞍山、蚌埠今年融資增量同比明顯提升，滁州、淮北、宣城則出現(xiàn)下滑。圖 6：安徽省各市城投債發(fā)行與凈融資（單位：億元）2019年 2020年 2021年 2022年1-5月安徽省發(fā)行 凈融資 發(fā)行 凈融資 發(fā)行 凈融資 發(fā)行 凈融資亳州市 144 44 133 59 215 82

10、 134 42馬鞍山市 28 72 2 178 30 72 23蕪湖市104104 37 123 47 35 95 60阜陽市 94 93 102 69115117 74 63 29滁州市 86 40 147 85 199 93 89 7淮北市 70 28 128 77 130 66 52 12蚌埠市 59 49 59 20 81 22 44 29淮南市 57 39 64 29 60 14 8宣城市 21 77 19 186 94525

11、8 15合肥市 1 123 88 224 101 83 46銅陵市404035 -12 50 11 86 28 51 35六安市 10 61 7 94 35 49 9宿州市3023 12 35 22 113 56 62 26池州市 6 9 -5 10 2 6 6安慶市 -10 60 24 63 32 60 20黃山市14109 4 3 -4 6 -3 6 -1，（注：省會城市規(guī)模統(tǒng)計(jì)不包含省級平臺）湖北省內(nèi)部來看，城投債發(fā)行集中于“一主