誰(shuí)在壞消息中交易.pdf

1、雖然中國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)走過(guò)20個(gè)年頭，但是上市公司違法犯罪事件仍然是中國(guó)證券市場(chǎng)的重要組成部分。本文以上市公司違法違規(guī)公告為樣本，分析該類事件中個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的交易行為，具有現(xiàn)實(shí)意義。另外，學(xué)術(shù)界對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者促進(jìn)市場(chǎng)效率的研究結(jié)論不一，本文以違法違規(guī)事件為樣本，對(duì)此也做了相關(guān)探討。
　　本文以2000年1月至2010年7月間的違法違規(guī)事件為樣本，考察不同投資者在壞消息中的交易行為。以“公司規(guī)?！焙汀吧钲谧C券交易所信息披露得

2、分”為信息不確定的代理測(cè)度考察信息不確定在此類壞消息中的作用。同時(shí)，結(jié)合上海證券交易所金融創(chuàng)新研究室的賬戶交易數(shù)據(jù)研究各類投資者在此類壞消息中的交易行為。
　　實(shí)證結(jié)果表明:在違法違規(guī)事件中，上市公司股價(jià)在事件日出現(xiàn)顯著下跌。同時(shí)，盡管在事件日，超額累積收益顯著為負(fù)，與直覺(jué)相反，信息不確定在壞消息事件日中與超額累積收益顯著正相關(guān)，這意味著在壞消息到來(lái)時(shí)，不確定性反而提高了股票的市場(chǎng)價(jià)值。基于公司信息披露得分和公司規(guī)模作為信息不確定