我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度研究.pdf

1、外匯衍生工具作為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投機(jī)保值的工具，具有高風(fēng)險(xiǎn)性，其基本風(fēng)險(xiǎn)有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。它們的相互作用導(dǎo)致外匯衍生市場(chǎng)嚴(yán)重的不穩(wěn)定性。但國(guó)際外匯衍生市場(chǎng)卻發(fā)展迅速，一定程度上得益于發(fā)達(dá)國(guó)家依國(guó)情建立了相對(duì)合理有效且完善的外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度。發(fā)達(dá)國(guó)家建立適合本國(guó)國(guó)情的外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度，保障了本國(guó)外匯衍生市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。但各國(guó)監(jiān)管模式不是主動(dòng)選擇而是路徑依賴的結(jié)果。各國(guó)對(duì)外匯衍生市場(chǎng)的監(jiān)管制度各有

2、側(cè)重，存在差異。但無論三元監(jiān)管體制還是兩元監(jiān)管體制，本質(zhì)上都是政府監(jiān)管和行業(yè)自律的組合。不同的是在政府監(jiān)管與行業(yè)協(xié)會(huì)、交易所自律管理之間，依照本國(guó)國(guó)情實(shí)現(xiàn)政府監(jiān)管和自律監(jiān)管的有效配合。 相較于國(guó)際外匯衍生市場(chǎng)的繁榮，我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)正處于發(fā)展初期。為使我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)在發(fā)展伊始就能走上規(guī)范化的發(fā)展道路，保證外匯衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)不被濫用并波及整個(gè)市場(chǎng)，除了交易者自身必須進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制之外，還必須在宏觀上建立起適合我國(guó)國(guó)情的監(jiān)管制

3、度。我國(guó)現(xiàn)有的外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度在取得了一定成績(jī)，同時(shí)也暴露了監(jiān)管法律科學(xué)性不足、監(jiān)管原則不合理、監(jiān)管體制不完善等方面的不足。這就凸顯出我國(guó)構(gòu)建完善的外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度的必要性。而人民幣匯率形成體制改革推動(dòng)了我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)的發(fā)展及伴隨的風(fēng)險(xiǎn)，不利于我國(guó)良性的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序的形成，這更彰顯出我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度構(gòu)建和完善的迫切性。 我國(guó)在完善和構(gòu)建外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度時(shí)仍要受制于我國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)、文化等各方面因素的綜合影響，

4、因此筆者認(rèn)為，構(gòu)建和完善我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)的監(jiān)管制度應(yīng)遵循的思維進(jìn)路是：“政府導(dǎo)向，立法先行”，走一條政府推動(dòng)型的發(fā)展道路。國(guó)家通過專門立法制定一部高位階效力地位的法律來確定我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度；采用集中監(jiān)管模式，機(jī)構(gòu)型監(jiān)管和功能型監(jiān)管并重，合理確定監(jiān)管對(duì)象，明確監(jiān)管主體，實(shí)行充分監(jiān)管；設(shè)立三元監(jiān)管體制：政府監(jiān)管為主、行業(yè)協(xié)會(huì)自律為輔、交易所自我管理協(xié)調(diào)。此外還要加深國(guó)際間監(jiān)管合作，注重外匯人才的儲(chǔ)備和培養(yǎng)，大力加強(qiáng)監(jiān)管隊(duì)伍建設(shè)，在有

5、效的監(jiān)管原則指導(dǎo)下使我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)的監(jiān)管制度實(shí)現(xiàn)對(duì)外匯衍生市場(chǎng)的安全高效管制，保證和促進(jìn)外匯衍生市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)金融經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。 第一章是對(duì)全球外匯衍生市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)和存在風(fēng)險(xiǎn)的分析。這主要分兩部分介紹。 第一部分是關(guān)于全球外匯衍生市場(chǎng)的發(fā)展。一方面，筆者歸納了外匯衍生市場(chǎng)的特點(diǎn)，即在外匯衍生工具交易中，場(chǎng)外交易發(fā)展繁榮，交易品種繁多，在外匯衍生市場(chǎng)中占絕大比重，場(chǎng)內(nèi)交易處于補(bǔ)充地位。不過這種局面隨著場(chǎng)內(nèi)交易品

6、種的增多可能會(huì)有所調(diào)整。因此，我們不能以外匯衍生市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀來判斷其未來的發(fā)展趨勢(shì)而有所偏重，不管輕視場(chǎng)內(nèi)交易還是場(chǎng)外交易，都會(huì)影響外匯衍生市場(chǎng)的健康發(fā)展。這對(duì)外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度構(gòu)建的有益啟示就是，監(jiān)管制度的制定應(yīng)建立在充分考察外匯衍生市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，對(duì)市場(chǎng)的忽視將會(huì)造成監(jiān)管對(duì)象界定不準(zhǔn)，影響監(jiān)管制度在建立之初的完善性。另一方面，對(duì)各國(guó)外匯衍生工具產(chǎn)生和飛速發(fā)展進(jìn)行原因分析，指出外匯衍生市場(chǎng)的形成和發(fā)展是國(guó)際環(huán)境下金融監(jiān)管綜合作用的結(jié)

7、果。這主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：國(guó)際金融法制變遷的推動(dòng)、國(guó)際金融自由化改革的影響、逃避金融管制的結(jié)果。根據(jù)上述兩個(gè)方面，筆者認(rèn)為，外匯衍生市場(chǎng)的發(fā)展是該市場(chǎng)監(jiān)管制度構(gòu)建的基礎(chǔ)，該市場(chǎng)監(jiān)管制度的合理構(gòu)建和完善又可以解決外匯衍生市場(chǎng)的市場(chǎng)失靈問題。知曉外匯衍生市場(chǎng)發(fā)展和外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度的關(guān)系有助于我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度的構(gòu)建和完善。 第二部分是對(duì)外匯衍生市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析。這一部分，筆者總結(jié)認(rèn)為外匯衍生市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)事件通常是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用

8、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)共同作用的結(jié)果。各種風(fēng)險(xiǎn)交互作用，常會(huì)使外匯衍生交易中的風(fēng)險(xiǎn)加倍放大。外匯衍生市場(chǎng)要想穩(wěn)健發(fā)展，亟需金融監(jiān)管的介入。但是金融監(jiān)管并不是盲目的，而是在充分、清醒認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的之后制定不同的監(jiān)管措施。毫無疑問，這也是在論證我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度構(gòu)建合理性依據(jù)時(shí)將借助的研究路徑。 本文第二章是外匯衍生市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家監(jiān)管制度的比較研究。在本章中，筆者首先探討和分析了監(jiān)管制度的不同理論主張，通過

9、對(duì)法律限制派和自主管理派的爭(zhēng)論觀點(diǎn)的批判性分析，得出對(duì)各國(guó)外匯衍生市場(chǎng)的監(jiān)管制度架構(gòu)的兩點(diǎn)啟示：一是合理界定政府監(jiān)管和行業(yè)自律的權(quán)限范圍，二是注意監(jiān)管制度構(gòu)建的成本和收益分析。英、美、新加坡、我國(guó)香港等國(guó)家(地區(qū))已經(jīng)對(duì)此作出回應(yīng)，建立了適合本國(guó)國(guó)情的外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度。通過對(duì)各國(guó)(地區(qū))外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度的比較分析，筆者認(rèn)為，各國(guó)對(duì)外匯衍生市場(chǎng)的監(jiān)管雖各有側(cè)重、體制有差異，依據(jù)各自國(guó)情構(gòu)建的監(jiān)管制度大體上分為三元監(jiān)管體制或兩元監(jiān)管

10、體制，在政府監(jiān)管與行業(yè)協(xié)會(huì)、交易所自律管理之間具有共同點(diǎn)：政府監(jiān)管起指導(dǎo)作用，為外匯衍生工具交易制訂具有最高權(quán)威的法律法規(guī)，從宏觀層面予以規(guī)范；但承擔(dān)一線監(jiān)管職責(zé)的仍是各類自律組織，自律約束在整個(gè)監(jiān)管體制中是極為重要的，無論各國(guó)具體監(jiān)管模式有何差異，但都加強(qiáng)自律性管理，把內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位。外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管是一個(gè)有機(jī)聯(lián)系的整體。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的越位和缺位都不利于交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)自我管理的完善。若政府監(jiān)管過度，自律組織會(huì)產(chǎn)生依賴性，影響自

11、我管理意識(shí)的培養(yǎng)和樹立；若政府疏于管理，對(duì)自律組織放任自流，則會(huì)導(dǎo)致無嚴(yán)格的法律指導(dǎo)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制沒有權(quán)威性標(biāo)準(zhǔn)，從而缺乏有效監(jiān)督，孽生權(quán)力濫用。因此有必要協(xié)調(diào)好政府監(jiān)管、行業(yè)自律和交易所自我管理三者之間的關(guān)系。是為我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度構(gòu)建和完善的有益啟示。 本文第三章在回溯我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度發(fā)展歷程的基礎(chǔ)上，指出我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)是不容我們回避和忽視的，也認(rèn)識(shí)到加強(qiáng)我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度的必要性和重要性。雖然我

12、國(guó)外匯衍生市場(chǎng)的監(jiān)管取得一定成績(jī)，但卻也存在一些不足，這對(duì)帶動(dòng)我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)乃至我國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮極為不利。追溯我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度的發(fā)展歷史，審視我國(guó)現(xiàn)存的監(jiān)管規(guī)范，發(fā)現(xiàn)有諸多問題存在，這主要表現(xiàn)在以下五個(gè)方面：一是監(jiān)管法規(guī)不系統(tǒng)、不完整、效力低，整體上科學(xué)性不足；二是政府監(jiān)管突出、自律監(jiān)管缺位，監(jiān)管體制不完善；三、禁止一切投機(jī)交易、行政審批等監(jiān)管原則在實(shí)務(wù)操作中備受質(zhì)疑；四、監(jiān)管的基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，如會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制度規(guī)定滯后、信息披露機(jī)制

13、缺失等；五、監(jiān)管的國(guó)際合作力度不夠。之所以存在這些問題，根源在于我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)、社會(huì)資源的國(guó)家統(tǒng)一控制與自治文化和品格的缺失。 鑒于我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度存在的問題，在借鑒國(guó)外相關(guān)制度經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，本文第四章對(duì)我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度構(gòu)建和完善方面進(jìn)行了有益探討。根據(jù)路徑依賴原理，我國(guó)在建構(gòu)外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管體制時(shí)仍要受制于我國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)、文化、經(jīng)濟(jì)各方面因素的綜合影響，源于我國(guó)金融改革走的是國(guó)家主導(dǎo)型路線，在外匯衍生

14、市場(chǎng)監(jiān)管制度的發(fā)展戰(zhàn)略選擇上，應(yīng)“政府導(dǎo)向，立法先行”，走一條政府推動(dòng)型的發(fā)展道路，設(shè)立政府監(jiān)管主導(dǎo)、行業(yè)協(xié)會(huì)自律、交易所自我管制的三元監(jiān)管體制。同時(shí)健全我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)的監(jiān)管法律體系、注重外匯人才的儲(chǔ)備和培養(yǎng)，大力加強(qiáng)監(jiān)管隊(duì)伍建設(shè)、加深監(jiān)管的國(guó)際合作。 本文主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)： 一、從研究角度來講，本文從法學(xué)視角對(duì)我國(guó)外匯衍生市場(chǎng)監(jiān)管制度的構(gòu)建和完善進(jìn)行研究，具有一定的創(chuàng)新意義； 二、本文借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)外匯衍生市