不確定性對(duì)董事會(huì)機(jī)制的影響研究.pdf

1、在剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)相分離的委托-代理模型中，委托人和代理人通過(guò)簽訂契約來(lái)約定各自的權(quán)利和義務(wù)，明確雙方目標(biāo)和收益。但契約不能準(zhǔn)確描述未來(lái)狀態(tài)以及每種狀態(tài)下的各方權(quán)利和責(zé)任，并事先約定相應(yīng)的對(duì)策寫(xiě)在契約里，即這樣的契約是不完備的。由于委托人和代理人之間信息不對(duì)稱(chēng)、有限理性和不確定性的影響，往往使得最終的結(jié)果偏離了預(yù)期?，F(xiàn)有研究多是從信息不對(duì)稱(chēng)（信息經(jīng)濟(jì)學(xué)）和人的有限理性方面（心理學(xué)和行為金融）去研究不完備契約的，較少?gòu)牟淮_定性的角度

2、去探討不完備契約以及公司治理機(jī)制。董事會(huì)是公司治理的核心，是聯(lián)系股東和管理層之間的橋梁。董事會(huì)對(duì)內(nèi)代表股東行使監(jiān)督、激勵(lì)、聘任管理層的職能，對(duì)外進(jìn)行信息披露，降低股東投資風(fēng)險(xiǎn)。研究不確定性對(duì)董事會(huì)機(jī)制的影響，既豐富了公司治理理論，也為委托人理解代理人行為，制定更完備的契約，提高投資者回報(bào)提供了的經(jīng)驗(yàn)借鑒。
　　本文通過(guò)對(duì)不確定性的界定，從企業(yè)面臨的內(nèi)部不確定性和外部不確定性?xún)蓚€(gè)維度出發(fā)，構(gòu)建了包括組織不確定性、管理不確定性、技術(shù)不

3、確定性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定、市場(chǎng)不確定性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)6個(gè)方面的指標(biāo)體系，并對(duì)指標(biāo)的選取依據(jù)、衡量方法進(jìn)行了闡述。在實(shí)證研究中，根據(jù)董事會(huì)機(jī)制的基本職能，分別研究不確定性對(duì)董事會(huì)監(jiān)督機(jī)制、制定管理層薪酬機(jī)制、替換管理層機(jī)制以及在不確定性條件下董事會(huì)機(jī)制對(duì)權(quán)益資本成本的影響。本文系統(tǒng)地研究了不確定性作為影響企業(yè)活動(dòng)的重要因素對(duì)影響董事會(huì)行為和結(jié)果的影響。本文主要研究?jī)?nèi)容和創(chuàng)新性工作如下:
　　(1)研究了不確定性對(duì)董事會(huì)監(jiān)督管理層機(jī)制的影

4、響。采用盈余管理水平和事會(huì)會(huì)議次數(shù)兩個(gè)指標(biāo)作為被解釋變量，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不確定性對(duì)盈余管理水平的影響較為一致，除股權(quán)制衡度之外，其他指標(biāo)均是正向影響盈余水平，說(shuō)明了不確定性弱化了董事會(huì)監(jiān)督機(jī)制。在進(jìn)一步的研究中發(fā)現(xiàn)董事會(huì)結(jié)構(gòu)變化、業(yè)務(wù)復(fù)雜性、權(quán)益乘數(shù)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等因素對(duì)盈余管理與董事會(huì)次數(shù)表現(xiàn)出同向發(fā)展的特征。而股權(quán)制衡度、企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性等因素對(duì)盈余管理與董事會(huì)會(huì)議次數(shù)表現(xiàn)出反向發(fā)展的特征。通過(guò)理論分析認(rèn)為，在不確定

5、性環(huán)境下，董事會(huì)弱化了監(jiān)督職能，而強(qiáng)化了咨詢(xún)、建議和戰(zhàn)略制定等職能。
　　(2)研究了不確定性對(duì)董事會(huì)激勵(lì)管理層機(jī)制的影響。采用高管薪酬集中度和高管人均薪酬兩個(gè)指標(biāo)作為被解釋變量，分析不確定性對(duì)高管薪酬激勵(lì)機(jī)制的影響。在單獨(dú)考察各種類(lèi)型不確定性對(duì)薪酬影響時(shí)，組織不確定性對(duì)薪酬集中度的負(fù)向影響較為明顯，對(duì)人均薪酬數(shù)影響不明顯。而宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)人均薪酬的負(fù)向影響更加明顯，對(duì)薪酬集中度的影響不明顯。一定程度上說(shuō)明內(nèi)部不確定性導(dǎo)致董事

6、會(huì)更注重薪酬“公平”，外部不確定性導(dǎo)致其更注重“效率”。當(dāng)考察所有不確定性因素對(duì)薪酬的綜合影響時(shí)，管理不確定性增加高管薪酬，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性仍會(huì)減少高管薪酬。此外，獨(dú)立董事的大幅度變動(dòng)將導(dǎo)致少數(shù)有控制力的高管獲得相對(duì)更多的薪酬。
　　(3)研究了不確定性對(duì)董事會(huì)替換管理層機(jī)制影響。運(yùn)用logistic回歸模型發(fā)現(xiàn)了董事會(huì)結(jié)構(gòu)變化和股權(quán)制衡度變化是影響管理層變更的因素，進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于董事會(huì)規(guī)模變動(dòng)，獨(dú)立董事變動(dòng)對(duì)管理層變更的

7、影響更小，說(shuō)明獨(dú)立董事發(fā)揮作用還受到一定的限制。財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)得分與管理層替換負(fù)相關(guān)，印證了財(cái)務(wù)危機(jī)是公司治理弱化的觀點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)管理層替換影響不顯著，市場(chǎng)不確定性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)減小管理層替換的可能性。實(shí)證結(jié)果說(shuō)明董事會(huì)替換管理層，主要是基于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的需要，而非受外部不確定性環(huán)境的影響。
　　(4)研究了不確定性對(duì)權(quán)益資本成本的影響。權(quán)益資本成本是投資者對(duì)權(quán)益資本風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的期望貼現(xiàn)率，體現(xiàn)了公司治理機(jī)制對(duì)投資者利益的保護(hù)