融資融券與財務(wù)報告質(zhì)量——基于我國A股上市公司的實證研究.pdf

1、融資融券交易指證券投資者向證券中介機構(gòu)借入資金購買某只符合條件的證券或從證券中介機構(gòu)借入該證券出售，并在規(guī)定的時間內(nèi)支付本金或證券及相應利息費用的交易，因此它又叫信用交易。如今，它已經(jīng)成為證券市場有效發(fā)揮作用的重要工具。
　　從我國資本市場產(chǎn)生到現(xiàn)在，由于我國經(jīng)濟尚處于快速發(fā)展之中，資本市場的發(fā)展還不完善，許多制度尚未建立起來，仍處于探索之中。我國股市中價值投資較少，投機行為嚴重，所以股市往往趨向于同漲同跌，暴漲暴跌，而監(jiān)管部門，

2、科研人員以及實務(wù)工作者多認為是我國資本市場缺乏賣空交易機制導致的。我國從兩融業(yè)務(wù)試點的時候起，便引入了賣空交易機制，隨著兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展，它對市場和公司的影響也越來越大。如今融資融券得到快速發(fā)展，且引入了賣空交易機制，那么它是否能夠達到政策制定者的預期效果呢？各方都很關(guān)心這個問題，國內(nèi)學術(shù)界和實務(wù)界都對此展開了討論，使我們對融資融券的實施效果理解更加深入了。然而目前文獻大都是從市場效率和市場波動性的角度整體上進行研究的，很少涉及到對具體公

3、司的影響。國外文獻已經(jīng)研究了融資融券對標的公司治理的影響，而國內(nèi)目前很少有文獻涉及這方面的研究，而且研究得出的結(jié)論不一致。
　　基于這一思路，本文從信息披露的角度考察融資融券交易的影響，本文預期賣空機制可以提高財務(wù)報告質(zhì)量，擴展深化了已有文獻對兩融實施效果的研究。另外，本文還結(jié)合不同的外部市場環(huán)境，公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)和機構(gòu)投資者在公司中的參與程度來進行研究，為有關(guān)部門完善和深化融資融券交易機制提供參考。
　　本文的研究思路如下

4、:首先，本文對國內(nèi)、國外與融資融券的影響和財務(wù)報告質(zhì)量相關(guān)的文獻進行綜述，同時進行理論分析，分析融資融券交易的實施對上市公司財務(wù)報告質(zhì)量的影響的理論基礎(chǔ)。在前述文獻綜述和理論分析的基礎(chǔ)上，提出本文的研究假設(shè)，構(gòu)建實證模型、選擇樣本以及篩選數(shù)據(jù)進行回歸分析，并提出相關(guān)建議。
　　第一部分:緒論。在我國，融資融券交易從試點實施到2014年12月31日為止不足4年的時間里得到了迅猛增長，在2014年底的時候已經(jīng)突破了1萬億元大關(guān)，此后更

5、是蓬勃發(fā)展。然而，融資融券交易的實施效果究竟如何呢？我國目前關(guān)于融資融券實施效果的研究有很多，但是大多集中在對市場效率方面的研究，很少涉及公司治理的研究，且結(jié)論不一致。鑒于此，本文沿著前人的研究思路，繼續(xù)研究融資融券交易的實施對我國上市公司管理層的行為的約束作用，進而研究其對財務(wù)報告質(zhì)量的影響，并結(jié)合外部市場環(huán)境，公司內(nèi)部股權(quán)以及投資者參與程度的差異，考察融資融券交易對上市公司財務(wù)報告質(zhì)量影響的差異，以為相關(guān)的政府部門進一步完善和改進融

6、資融券交易機制提供一點借鑒。
　　第二部分:文獻綜述。本部分主要針對國內(nèi)外有關(guān)融資融券交易的經(jīng)濟后果和影響財務(wù)報告質(zhì)量的因素以及財務(wù)報告質(zhì)量的影響方面的文獻分別進行了綜述，主要介紹了相關(guān)研究的實證結(jié)果。而由于目前為止，尚未有研究融資融券交易影響上市公司財務(wù)報告質(zhì)量的文獻，因此本文只介紹了融資融券交易實施后果的文獻和與財務(wù)報告質(zhì)量相關(guān)的文獻。這一部分主要為后文進一步分析融資融券與財務(wù)報告質(zhì)量之間的關(guān)系做鋪墊。
　　第三部分:理

7、論分析。主要闡述了本文涉及的相關(guān)理論，以及本文的研究思路。本文基于信息不對稱、委托代理等理論，認為融資融券可以發(fā)揮外部治理機制，提高財務(wù)報告質(zhì)量，為本文結(jié)論提供理論基礎(chǔ)。
　　第四部分:實證分析。本部分構(gòu)建實證模型并運用統(tǒng)計分析軟件Stata進行研究，檢驗融資融券與財務(wù)報告質(zhì)量之間的關(guān)系。這一部分是本文的核心部分，先進行分析建立研究假設(shè)，再采用使用2007年到2014年的滬深A股的上市公司數(shù)據(jù)，進行研究。本文不僅從理論上闡明了融資

8、融券對財務(wù)報告質(zhì)量的提升作用，而且從實證的角度運用計量經(jīng)濟學的方法用經(jīng)驗證據(jù)證明了這一作用的存在，并且發(fā)現(xiàn)這一作用隨著外部市場環(huán)境，公司內(nèi)部股權(quán)以及投資者參與程度的不同而不同，這一實證結(jié)論有力的驗證了前文中研究假設(shè)的正確性，并且為本文提出相關(guān)的建議提供了數(shù)據(jù)支持。
　　第五部分:結(jié)論與建議以及不足。依據(jù)研究假設(shè)與實證結(jié)果得出本文的研究結(jié)論，對融資融券與財務(wù)報告質(zhì)量的關(guān)系進行總結(jié)，并對如何完善我國融資融券機制提出建議。
　　本

9、文的研究貢獻:
　　(1)融資融券的實施效果相關(guān)的文獻很多，但是大多是從市場效率的角度研究的，只有很少的文獻從公司管理的角度研究，并且結(jié)論不一致。本文從財務(wù)報告質(zhì)量的角度，研究融資融券交易實施對融資融券公司的管理層的行為的約束作用，進而促使其提供高質(zhì)量的財務(wù)報告，這一研究結(jié)論豐富了融資融券實施與公司治理領(lǐng)域的文獻。本文提供了新的融資融券交易的經(jīng)濟后果的經(jīng)驗證據(jù)，為相關(guān)部門提供借鑒。
　　(2)本文研究發(fā)現(xiàn)隨著外部市場環(huán)境，內(nèi)

10、部股權(quán)結(jié)構(gòu)和機構(gòu)投資者參與程度的不同，融資融券對財務(wù)報告質(zhì)量的影響也會表現(xiàn)出差異，這些結(jié)果幫助我們更好地理解融資融券如何影響被投資企業(yè)的公司治理水平，從而深化我們對融資融券交易機制作用的了解。
　　(3)本文的結(jié)論對政策制定者和公司管理層具有重要參考價值。我們的結(jié)論表明，融資融券可以約束管理層的機會主義行為，提高財務(wù)報告質(zhì)量，具有積極的治理效應。本文建議，相關(guān)部門的政策制定者應該積極的完善和改進融資融券交易制度，并且要創(chuàng)造條件以利

11、于融資融券交易機制發(fā)揮作用。所以，上市公司治理層為了提高治理水平，應積極讓公司滿足證監(jiān)會規(guī)定的進入融資融券標的的條件，早日進入融資融券名單。
　　同時，由于種種限制因素，本文的研究也存在以下不足:
　　(1)本文只選取了2007年到2014年在上海證券交易所和深圳證券交易所的上市公司作為研究樣本，選取的樣本數(shù)量有限，可能會對研究的精確性產(chǎn)生影響。
　　(2)對于融資融券交易指標，本文參考前人研究選取了是否為融資融券標的