現(xiàn)金股利政策對(duì)投資效率的影響研究.pdf

1、專業(yè)學(xué)位碩士學(xué)位論文現(xiàn)金股利政策對(duì)投資效率的影響現(xiàn)金股利政策對(duì)投資效率的影響研究研究TheResearchontheImpactofCashDividendPolicyontheEfficiencyofInvestment作者姓名：丁玥瑋學(xué)科、專業(yè)：金融學(xué)號(hào)：31511011指導(dǎo)教師：逯笑微完成日期：2017.6.15大連理工大學(xué)DalianUniversityofTechnology大連理工大學(xué)專業(yè)學(xué)位碩士學(xué)位論文I摘要企業(yè)有效投資不

2、僅是企業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)的保障也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康發(fā)展的微觀基礎(chǔ)。然而，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)發(fā)展速度不匹配，企業(yè)“非效率投資”問(wèn)題普遍存在。如何提高我國(guó)企業(yè)投資效率、完善其治理機(jī)制是目前迫切需要解決的問(wèn)題。為尋找提高投資效率的方法，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了深入研究。其中，現(xiàn)金股利政策即現(xiàn)金股利支付率的高低對(duì)非效率投資的治理作用得到了認(rèn)可。企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中具有不同內(nèi)外部特征，這勢(shì)必影響企業(yè)投資行為的表現(xiàn)形式，因而對(duì)非效率投資的治理機(jī)制也不可能是一成不變

3、的，企業(yè)只有按照生命周期制定恰當(dāng)現(xiàn)金股利政策來(lái)治理非效率投資才能取得長(zhǎng)足發(fā)展。本文以生命周期理論為視角，從提高投資效率的角度研究企業(yè)不同生命周期階段所適合的現(xiàn)金股利支付率，以判斷現(xiàn)金股利政策是否具有對(duì)非效率投資的治理作用。與此同時(shí)，本文也將以下兩個(gè)可能會(huì)對(duì)現(xiàn)金股利政策治理作用的發(fā)揮產(chǎn)生一定約束的因素納入考量，以期從有效發(fā)揮現(xiàn)金股利政策治理作用的角度，對(duì)公司內(nèi)部和外部治理機(jī)制兩個(gè)方面提出政策建議。一是股權(quán)集中度，股權(quán)高度集中時(shí)會(huì)產(chǎn)生大股東

4、控制現(xiàn)象，其可能具有“隧道效應(yīng)”，會(huì)限制現(xiàn)金股利政策治理作用的發(fā)揮，因此本文研究如何避免其約束作用，促使其發(fā)揮內(nèi)部治理的積極作用；二是證監(jiān)會(huì)頒布的差異化分紅監(jiān)管政策，此政策會(huì)影響企業(yè)制定現(xiàn)金股利政策的自主權(quán)，因此本文研究其是否存在對(duì)現(xiàn)金股利政策治理作用的約束作用或者積極作用，評(píng)價(jià)該政策實(shí)施效果，以判斷該外部治理機(jī)制的有效性。本文的研究可以為上市公司優(yōu)化現(xiàn)金股利政策、完善內(nèi)部治理機(jī)制和最終提高投資效率提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，同時(shí)，也對(duì)監(jiān)管部門完善外

5、部治理機(jī)制提供啟示意義。通過(guò)對(duì)滬深A(yù)股上市公司20082015年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，研究發(fā)現(xiàn)：（1）成長(zhǎng)期企業(yè)實(shí)行較低的現(xiàn)金股利支付率有利于提高投資效率，成熟期企業(yè)實(shí)行較高的現(xiàn)金股利支付率有利于提高投資效率；（2）股權(quán)集中度的變化會(huì)對(duì)現(xiàn)金股利政策的治理作用產(chǎn)生影響。即使大股東可能會(huì)存在“隧道效應(yīng)”，但在企業(yè)成長(zhǎng)階段，其優(yōu)化現(xiàn)金股利政策、提高投資效率的意愿仍會(huì)隨著其持股比例的上升而變強(qiáng)。在企業(yè)成熟階段，股權(quán)集中度對(duì)現(xiàn)金股利政策治理作用的積