創(chuàng)業(yè)企業(yè)股東資源結(jié)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)績(jī)效研究.pdf

1、近年來(lái)，隨著中國(guó)政府頒布多項(xiàng)支持創(chuàng)業(yè)的政策，創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)逐漸成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活中的主流。然而，實(shí)踐中創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的成功率并不高，創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中面臨融資困難、創(chuàng)投矛盾、公司治理低效等問(wèn)題。在這種背景下對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行理論研究，分析其順利發(fā)展的資源條件，以提高企業(yè)的創(chuàng)業(yè)績(jī)效，對(duì)于推動(dòng)和指導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)立與發(fā)展過(guò)程，在很大程度上就是創(chuàng)始股東與外部股東的資源聚合過(guò)程。這個(gè)過(guò)程至少意味著兩個(gè)方面的問(wèn)題

2、，一是，股東資源作為“物”的聚合，即股東資源的相互融合形成企業(yè)資源，企業(yè)資源的合理組合、協(xié)調(diào)使用，才能提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與創(chuàng)造價(jià)值。二是，股東作為“人”的聚合。股東資源的聚合，同時(shí)也是資源所有者（及股東）群體的形成過(guò)程，外部股東及其資源的引入將改變公司原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，并伴隨著公司控制權(quán)的重新配置。在已有文獻(xiàn)中，（1）與前者有關(guān)的文獻(xiàn)集中于資源基礎(chǔ)理論的相關(guān)研究，大多基于“企業(yè)資源——績(jī)效”思路，但研究中對(duì)“企業(yè)資源”的衡量限于某一時(shí)點(diǎn)的存量，忽

3、略了資源的獲取與資源來(lái)源問(wèn)題；過(guò)度夸大了管理者在資源管理中的作用，忽略了資源所有者的作用；僅關(guān)注某類(lèi)資源，缺乏對(duì)資源整體組合特征的分析。（2）與后者有關(guān)的文獻(xiàn)集中于公司治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)類(lèi)研究，主要關(guān)注股東的治理角色、股權(quán)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果等方面。此類(lèi)研究基于產(chǎn)權(quán)理論與代理成本理論，將股東視為同質(zhì)的“財(cái)務(wù)資本的投入者”，認(rèn)為股東的公司控制權(quán)配置基于股東的持股比例，忽略股東的非財(cái)務(wù)資源投入對(duì)股東控制權(quán)分配與股東治理行為的影響，研究結(jié)論對(duì)于企業(yè)外部

4、融資中的股東選擇問(wèn)題、公司控制權(quán)分配問(wèn)題、股東的治理行為差異等問(wèn)題，不能提供令人信服的解釋。
　　“股東資源”概念與研究視角的提出，結(jié)合了以上兩類(lèi)文獻(xiàn)的研究并將分析重點(diǎn)向更深處推進(jìn)，一方面考慮企業(yè)資源的來(lái)源與獲取過(guò)程，將股東作為企業(yè)資源的重要提供者，來(lái)研究股東選擇、股東資源及其組合特征對(duì)公司績(jī)效的影響；另一方面，將“股權(quán)結(jié)構(gòu)”研究中對(duì)于“股東”的關(guān)注進(jìn)一步推進(jìn)到對(duì)股東背后的“資源”的關(guān)注，考慮資源屬性對(duì)股東行為的影響?；谶@一新的

5、研究視角，本文針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的外部融資問(wèn)題，展開(kāi)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)股東選擇與股東資源結(jié)構(gòu)構(gòu)建的“前因”與“后果”研究，即從資源角度研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)的外部股東選擇與股東資源結(jié)構(gòu)形成問(wèn)題，以及股東結(jié)構(gòu)和股東資源結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理與公司績(jī)效的影響問(wèn)題。
　　本文第四章研究股東資源與股東選擇問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的外部股權(quán)融資決策，是創(chuàng)始股東基于自身資源稟賦與資源需求分析的主動(dòng)選擇的結(jié)果，其股權(quán)結(jié)構(gòu)的最終形成也體現(xiàn)了各股東資源互補(bǔ)與資源價(jià)值最大化的考慮。其中，與外

6、部財(cái)務(wù)股東的股權(quán)關(guān)系建立，取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)引入財(cái)務(wù)股東的“動(dòng)機(jī)和能力”，創(chuàng)業(yè)股東技術(shù)資源、社會(huì)資本與財(cái)務(wù)資本的擁有情況以及資源需求情況在這一過(guò)程中起關(guān)鍵作用，尤其是技術(shù)資源發(fā)揮了吸引外部股東的信號(hào)機(jī)制。實(shí)證結(jié)論顯示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)資源、社會(huì)資本與引入外部股東顯著正相關(guān)；創(chuàng)始股東的財(cái)務(wù)資源擁有情況與外部股東引入概率成反比；當(dāng)一個(gè)企業(yè)技術(shù)資源和財(cái)務(wù)資源都比較豐富時(shí)，企業(yè)越傾向于使用自身資本開(kāi)發(fā)與轉(zhuǎn)化其技術(shù)成果而不愿意引入外部股東；當(dāng)一個(gè)創(chuàng)業(yè)企

7、業(yè)的技術(shù)資源、財(cái)務(wù)資源與社會(huì)關(guān)系資源都比較充裕時(shí)，創(chuàng)業(yè)股東傾向于不引入外部財(cái)務(wù)股東。
　　本文第五章與第六章主要研究股東資源對(duì)公司控制權(quán)與股東治理行為的影響問(wèn)題。股東資源的類(lèi)型影響股東的收益預(yù)期、治理角色與行為，一個(gè)公司的公司治理結(jié)構(gòu)與治理狀態(tài)的形成，本質(zhì)上是股東資源結(jié)構(gòu)的一種反映。第六章通過(guò)雷士照明公司控制權(quán)爭(zhēng)奪的案例分析，得出結(jié)論：（1）大股東非財(cái)務(wù)資源的存在導(dǎo)致股東的實(shí)際控制權(quán)與名義控制權(quán)分離，是公司控制權(quán)爭(zhēng)奪發(fā)生的本質(zhì)因素

8、。原因在于，股東的名義控制權(quán)與合法收益權(quán)以持股比例為分配依據(jù)，而實(shí)際控制權(quán)分配卻以股東資源的相對(duì)重要性、依賴(lài)性為本質(zhì)來(lái)源。股東資源回報(bào)不足以滿(mǎn)足股東投入全部資源的租金預(yù)期，必然憑借實(shí)際控制權(quán)謀取私利，導(dǎo)致其他股東不滿(mǎn)，進(jìn)而發(fā)生控制權(quán)爭(zhēng)奪。（2）外部產(chǎn)業(yè)股東與財(cái)務(wù)股東對(duì)公司治理與管理的參與程度與參與能力不同。產(chǎn)業(yè)股東對(duì)于公司治理的參與程度高于財(cái)務(wù)股東，并具有較強(qiáng)的控制權(quán)爭(zhēng)奪能力。這是因?yàn)椋a(chǎn)業(yè)資源的專(zhuān)項(xiàng)性與不易退出等特點(diǎn)，促使產(chǎn)業(yè)股東通過(guò)

9、積極地參與公司管理與治理來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而產(chǎn)業(yè)資源的不可替代性特征，也賦予產(chǎn)業(yè)投資者較大的控制能力。相反，財(cái)務(wù)資源屬于通用資源，流動(dòng)性較強(qiáng)，財(cái)務(wù)股東可以比較方便的用腳投票，因此對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策與治理事務(wù)保持距離，且隨公司發(fā)展與資本市場(chǎng)的完善，財(cái)務(wù)資本稀缺性下降，也潛在削弱其在控制權(quán)分配中的話(huà)語(yǔ)權(quán)。本文第七章采用中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的大樣本數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實(shí)，產(chǎn)業(yè)股東的公司治理參與程度高于財(cái)務(wù)股東。具體表現(xiàn)為，產(chǎn)業(yè)股東在董事會(huì)占據(jù)較高的超額席位，而

10、財(cái)務(wù)股東的超額席位往往小于零；有產(chǎn)業(yè)投資者的企業(yè)的董事會(huì)會(huì)議頻率更高，股東類(lèi)型越多與資源結(jié)構(gòu)越復(fù)雜的公司，董事會(huì)會(huì)議頻率也越高。
　　本文第七章研究股東資源互補(bǔ)性對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響作用。多元化的股東結(jié)構(gòu)不僅提供更多元化與互補(bǔ)的企業(yè)資源，更全方位提升公司管理團(tuán)隊(duì)的管理經(jīng)驗(yàn)與決策能力。本文第七章的實(shí)證結(jié)論顯示，股東資源與股東結(jié)構(gòu)的多樣化與公司價(jià)值正相關(guān)，財(cái)務(wù)股東對(duì)公司價(jià)值的提升作用顯著大于產(chǎn)業(yè)股東，但未證明產(chǎn)業(yè)股東的引入對(duì)公司價(jià)值有顯著

11、影響。
　　總的來(lái)說(shuō)，本文基于“股東資源”的研究視角，并以中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，采用理論分析、案例研究與大樣本實(shí)證檢驗(yàn)等方法證實(shí)以下觀點(diǎn)：股東資源尤其是非財(cái)務(wù)資源的聚合是股東選擇的重要依據(jù)；股東資源的重要性與相對(duì)依賴(lài)性是股東實(shí)際控制權(quán)的本質(zhì)來(lái)源；股東資源類(lèi)型是影響股東治理行為的重要因素；股東資源組合特征對(duì)公司的績(jī)效具有顯著影響。當(dāng)然這些觀點(diǎn)并不僅適用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，同樣也可以作為解釋一般企業(yè)同類(lèi)問(wèn)題的普適理論，并對(duì)實(shí)踐中的企業(yè)

12、提出以下幾點(diǎn)管理啟示：
　?。?）拓寬對(duì)股東投入的理解，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)認(rèn)識(shí)到非財(cái)務(wù)資源在企業(yè)資源的適配性與互補(bǔ)性方面的決定作用，根據(jù)資源背景來(lái)選擇外部股東。（2）更新對(duì)股東角色的認(rèn)識(shí)。股東尤其是大股東，不再僅是資本提供者，甚至也不僅是資源提供者，他們還是資源的管理者。創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)外部股東的選擇，要分析其投資目的，避免戰(zhàn)略干擾、資源侵占與控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。（3）前置公司治理的設(shè)計(jì)。資源類(lèi)型影響股東的治理行為，在融資活動(dòng)發(fā)生之前，創(chuàng)業(yè)公司應(yīng)