Linking market value to corporate performance in Pakistan.pdf

1、在企業(yè)發(fā)展的歷史長河中，發(fā)生了很多的企業(yè)欺詐和丑聞事件，甚至到了危及全球經濟的程度。這種情況的發(fā)生促使資本市場發(fā)展出了各種機制來控制企業(yè)，以使所有利益相關者的利益都能夠最大化。這些機制歸屬于公司治理的范疇。公司治理的基本出發(fā)點就是增強薄弱的治理實踐，在公司內部實施問責的制度和文化。
　　 由于上市公司公開發(fā)布的信息對資本市場的運轉有著極其重要的作用，所以只有保證信息的質量和透明度，資本市場才能夠健康的運轉。只有基于完全透明但不損

2、害公司競爭優(yōu)勢的信息，數(shù)據(jù)的使用者才能夠賦予報告公司股權一定的價值。這些價值是由與公司有關的所有因素決定的，這些因素包括財務狀況、資本結構、經營業(yè)績、前景以及符合其運作市場的社會和法律規(guī)范。
　　 對大多數(shù)新興的資本市場而言，大多數(shù)情況下，它的所有權都集中在管理者、銀行以及其他金融機構和（或者）家族企業(yè)的某個家庭手中。這種結構在多數(shù)情況下對保護小投資者是不利的。為了保證市場的公平性，維護市場的可持續(xù)增長和發(fā)展，需要讓小投資者了解

3、到關于公司的有效和可靠的信息。這樣才能保證他們的經濟決策是建立在事實和數(shù)據(jù)而不是猜測的基礎上。
　　 過去的十年間，巴基斯坦資本市場獲得了巨大發(fā)展，在國內外市場上都飽受矚目。但是，正如其他新興市場一樣，它也存在著公司財務欺詐、財務丑聞的狀況，特別是經歷了2008年的市場崩潰之后，更加突顯出它的結構缺陷。市場缺陷對成百上千的小投資者造成了毀滅性的后果，使得他們失去了畢生積蓄。雖然對巴基斯坦資本市場進行細致研究是非常必要的，但目前關

4、于這方面的研究甚少。本文試圖通過細致分析巴基斯坦上市公司公開的財務信息，來決定其市場地位和質量。本文通過獲取、分析巴基斯坦資本市場中業(yè)績最佳股票的年度報表來判斷公司報告的運營情況和市場價值間的關系。該分析有助于理解巴基斯坦現(xiàn)行的公司報告方式和公司治理方式。
　　 本文試圖通過確定并建立公開財務信息與公司市場價值間的聯(lián)系，以此證實公開信息的披露水平和透明度。此外，本文還通過分析年度財務報表來確定經通貨膨脹調整的投資資本回報和上市公

5、司的盈利能力的經濟價值。為研究需要，所用數(shù)據(jù)取自2005至2010年度表現(xiàn)最佳的上市公司的公開年度報表。即樣本來自巴基斯坦最大的股票交易市場——卡拉奇股票交易所的KSElOO指數(shù)成分股，該指數(shù)涵蓋了巴基斯坦超過90％的股票市值。本文共選用了前83家上市公司的年度報表進行分析。文章計算了體現(xiàn)不同基本面表現(xiàn)的財務比率指標，以滿足分析模型的要求。通過以市場價值為因變量對資產周轉率、負債率、每股收益、市盈率、資產收益率和流動比例等變量作回歸，進

6、而確定各類公開會計信息的重要程度。同時通過以樣本公司公開的每股收益為因變量對它們各期的經濟回報作回歸分析來核實信息的質量。本文中的所有研究方法使用線性回歸分析。
　　 研究結果表明，通過計算Tobin's Q比率，發(fā)現(xiàn)巴基斯坦上市公司已公開的基本面運營業(yè)績與市場價值的關聯(lián)程度非常小。為了研究這些公司的經營業(yè)績狀況，本文使用了不同的度量指標，包括資產周轉率、負債率、每股收益、市盈率、資產收益率和流動比例。這些指標均是通過上市公司已

7、公開的年度報表提供的信息手動計算得到的。在所獲取指標發(fā)生的時間段內，單獨的公司績效衡量，例如利潤率、投資回報、金融資產組合、流動性等對公司市場價值并沒有突出影響。在考察期內這些指標變化的協(xié)同性基本可以忽略，多數(shù)情況下與預期不一致。這個結論與現(xiàn)有文獻的結論相反，文獻認為公司經營效益與公司的股票市場價值具有非常顯著的聯(lián)系（伯納德1994，布朗1968）。本研究認為，巴基斯坦市場依然缺乏好的公司治理機制，披露的信息不能夠有效傳導至公司的市場價

8、值中。由于巴基斯坦資本市場中的公司公開的財務信息缺乏詳盡度和透明度，效率低下，導致經營效益與公司市場價值之間的關聯(lián)性很低，因此會誤導投資人做出投資決策，。這種偏離市場規(guī)范的現(xiàn)象可能是由如下原因導致的，例如日益龐大的家族企業(yè)、國有企業(yè)以及脆弱的法律執(zhí)行機制。還需要今后對此進一步研究和細致深入的分析。
　　 為了進一步研究和論證本文研究結果，以及檢驗公開財務信息的有效性，本文通過樣本公司的年度報表中的每股收益(EPS)和相應的經濟利

9、潤(Economic Margin "EM")等指標來分析其盈利能力。研究觀測表明這兩項指標不存在顯著關聯(lián)性，其中，經濟利潤值是公司運營和盈利能力的經濟價值，反映了公司經過利率和通脹調整后的投資資本獲取現(xiàn)金的能力。分析結果支持了本研究假設，即公司發(fā)布的財務運營信息并不能反映公司的實際運作狀況，從而誤導市場投資方向，使得投機力量盛行，從而導致投資者做出錯誤的投資決策。結果就是公司的經營效益無法在其市場價值中得到相應的體現(xiàn)。