所有者管理(Owner-management)對現(xiàn)金股利政策的影響研究——基于中國民營上市公司的實證分析.pdf

1、代理理論是公司股利政策研究中的經(jīng)典理論。多年來，在公司治理和股利政策關(guān)系的研究中形成了外部股東-內(nèi)部管理者，控股股東-少數(shù)股東之間兩類代理問題的研究框架。我國由于特殊的經(jīng)濟模式和制度背景，公司股利政策的生成機制更加復雜。自La Porta等(1999)提出世界范圍內(nèi)股權(quán)普遍集中的結(jié)論以來，國內(nèi)學者紛紛基于終極控制權(quán)結(jié)構(gòu)，研究公司治理對股利政策的影響機制。但在我國的民營企業(yè)中，不僅存在股權(quán)集中的現(xiàn)象，而且大股東往往擔任核心管理職務(wù)，家族企

2、業(yè)第二代接班熱潮正是對這一問題的生動體現(xiàn)。是進行管理權(quán)的內(nèi)部繼承，還是移交給職業(yè)經(jīng)理？這一任職選擇使公司的所有權(quán)和管理權(quán)合一，大股東權(quán)力的進一步集中改變了公司的治理結(jié)構(gòu)，同時對公司股利政策的生成機制產(chǎn)生影響。
　　本文選取2003年——2014年滬深兩市的民營上市公司為樣本，以兩類代理問題的視角，研究實際控制人的權(quán)力特征，包括其所有權(quán)比例和所有者管理（實際控制人是否出任管理者）對公司現(xiàn)金股利政策的影響。本文的研究發(fā)現(xiàn)：（1）所有者

3、管理對現(xiàn)金股利的支付意愿和支付水平都有顯著的正向影響。也就是說實際控制人出任上市公司的管理者時，上市公司傾向于派發(fā)現(xiàn)金股利或支付更高水平的現(xiàn)金股利。（2）在不同的所有者管理狀況下，實際控制人所有權(quán)比例和現(xiàn)金股利支付水平之間呈現(xiàn)完全不同的非線性關(guān)系：1）當實際控制人未出任上市公司的管理者時，實際控制人所有權(quán)比例和現(xiàn)金股利支付水平呈倒 U型關(guān)系。即現(xiàn)金股利支付水平隨著實際控制人所有權(quán)比例的增加先提高后降低；2）當實際控制人出任上市公司的管理