中國上市公司管理層持股對股利政策影響的實證研究.pdf

1、2006年，中國證監(jiān)會出臺了《上市公司股權激勵規(guī)范意見(試行)》、《國有控股上市公司(境外)實施股權激勵試行辦法》、《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權激勵試行辦法》等一系列文件，標志著股權激勵在國內(nèi)資本市場得到監(jiān)管機構的正式認可。雖然管理層持股在股票市場成立之初便一直存在，但由于中國股票市場上國有控股公司所占份額太大，直到國有控股上市公司股權激勵的解禁這一問題才被學界廣泛重視。本文從股權激勵后管理層派發(fā)紅利傾向變化的角度入手，研究管理層

2、持股比例對現(xiàn)金股利支付政策的影響。
　　 本文在文獻回顧中重點研究現(xiàn)金股利政策的代理理論和管理層持股理論，認為高股利支付政策和管理層持股制度都能帶來代理成本的降低。而管理層“經(jīng)濟人”理性的存在，使代理成本降低到某一水平時，不能繼續(xù)下降，穩(wěn)定在這一較低水平。即代理成本較低時，如果增大管理層持股比例，股東對高股利支付政策依賴降低，代理成本穩(wěn)定在這一水平。
　　 為了驗證這一假設，本文以滬深兩市2005年到2007年的2008

3、組數(shù)據(jù)為研究樣本，采用最小二乘估計和差異性檢驗的方法進行實證研究。在全樣本實證研究后，為了研究各年度差別，本文以年度分組進行了實證研究；為了研究不同代理成本水平下管理層持股與現(xiàn)金股利支付政策的關系，本文以成長性為切入點，進行了成長性分組下的實證研究。
　　 理論分析和實證研究后，本文得出結論：中國上市公司數(shù)據(jù)總體上支持管理層持股對現(xiàn)金股利支付率的降低作用，并且這種降低作用從2005年到2007年逐年增強，表明中國上市公司代理成本