超募資金、公司治理與企業(yè)并購——基于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、2009年10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在深圳交易所正式掛牌上市。經(jīng)過近5年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板逐漸完善，取得了可喜的成績(jī)。但圍繞它所產(chǎn)生的高發(fā)行價(jià)、高市盈率和高成長(zhǎng)性預(yù)期問題也引起了人們的廣泛關(guān)注，由此而產(chǎn)生的創(chuàng)業(yè)板高超募現(xiàn)象，也愈演愈烈。面對(duì)這突然從天上掉下的“大餡餅”，企業(yè)一時(shí)可能也難以找到好的投資項(xiàng)目。而我們發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板的另一個(gè)異?，F(xiàn)象為此問題提供了研究的契機(jī)。創(chuàng)業(yè)板IPO融資后，并購現(xiàn)象頻繁發(fā)生，比主板市場(chǎng)高出一倍之多。但關(guān)

2、于并購是否能夠?yàn)槠髽I(yè)超募的巨額資金尋求到出路并創(chuàng)造價(jià)值，這一論題還值得探討，本文認(rèn)為有必要結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的具體情況考察其答案。
　　本文認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板巨額的超募資金與創(chuàng)業(yè)板熱衷于并購是密切相關(guān)的，而這種似乎只為尋求出路而進(jìn)行并購的超募資金是否能夠得到有效的利用，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高企業(yè)的并購績(jī)效，成為了本文研究的主要內(nèi)容。由此，本文選取了2009年-2013年創(chuàng)業(yè)板上355家公司為研究對(duì)象，梳理了國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，依托委托代

3、理理論、自由現(xiàn)金流量、過度投資理論，分析了超募資金的具體投向，并實(shí)證考察了超募資金與企業(yè)并購的可能性以及并購績(jī)效的關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，本文以公司治理理論和不完全合約理論為指導(dǎo)，進(jìn)一步構(gòu)建了超募資金、并購績(jī)效與公司治理的關(guān)系模型，實(shí)證研究了公司治理對(duì)超募資金進(jìn)行并購所產(chǎn)生的影響。
　　研究結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司確實(shí)存在利用超募資金進(jìn)行并購的傾向。超募資金越多，公司進(jìn)行并購的可能性也就越大，而此時(shí)的并購績(jī)效也越差。在加入公司治理之后，

4、我們發(fā)現(xiàn)，高管薪酬能夠正向調(diào)節(jié)超募資金的并購績(jī)效，實(shí)際控制人為單一自然人或者家族成員時(shí)，會(huì)使得超募資金的并購績(jī)效下降的更厲害，獨(dú)董比例得出了與假設(shè)相反的結(jié)論，即惡化了超募資金的并購績(jī)效。而對(duì)于股權(quán)制衡度和董事長(zhǎng)與總經(jīng)理二職合一對(duì)超募資金并購績(jī)效的作用在本文的研究中并未得到驗(yàn)證。由此，本文從監(jiān)管部門、創(chuàng)業(yè)板上市公司本身、投資者三個(gè)角度分別提出了相應(yīng)的建議，以期能夠?qū)τ行е卫韯?chuàng)業(yè)板的高超募現(xiàn)象，提高超募資金的使用效率提供幫助，從而保證創(chuàng)業(yè)板