基于生命周期的半強制現(xiàn)金分紅研究.pdf

1、現(xiàn)金分紅，作為上市公司股利分配的方式之一和投資者實現(xiàn)其合理投資回報的主要渠道，并沒有在上市公司的股利政策中得到足夠的重視。我國自2008年開始就注重了對上市公司現(xiàn)金分紅的軟約束管理：2008年中國證監(jiān)會發(fā)布第57號令，強調現(xiàn)金分紅，并提高了對上市公司現(xiàn)金分紅分配比例要求；2013年再次發(fā)布公告，即《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》，要求上市公司按照其所處的生命周期等因素進行不同比例的現(xiàn)金分紅；2014年和2015年仍在不斷強

2、調對上市公司現(xiàn)金分紅的這種軟約束。本文借鑒李常青等（2010）的概念界定，將其定義為半強制現(xiàn)金分紅。這種半強制現(xiàn)金分紅股利監(jiān)管政策缺乏理論依據(jù)，未明確生命周期劃分方法，可執(zhí)行性低。由此，本文試圖基于生命周期的視角，對上市公司股利分配方式之一的現(xiàn)金分紅進行實證研究。從明確上市公司發(fā)展階段即生命周期具體劃分方法出發(fā)，并考慮其他相關影響因素，證明半強制現(xiàn)金分紅的合理性，即生命周期與現(xiàn)金分紅的相關性，并考察其他因素與現(xiàn)金分紅的關系，加強政策的可

3、執(zhí)行性，以便于為上市公司實施與其自身情況相匹配的合理現(xiàn)金分紅股利政策提供理論參考，以期促進上市公司穩(wěn)健發(fā)展的同時，真正實現(xiàn)投資者回報機制的完善，保護投資者、特別是中小投資者的實際利益，進而推動我國資本證券市場的健康及可持續(xù)發(fā)展。
　　本文首先進行了文獻綜述，對相關文獻加以梳理與歸納；之后通過對現(xiàn)有生命周期劃分方法的分析比較，確定以現(xiàn)金流法作為本文生命周期的劃分方法，還分析半強制現(xiàn)金分紅的影響因素；最后選取2012-2014年的滬深

4、兩市A股上市公司作為樣本，基于生命周期角度對其現(xiàn)金分紅進行實證研究，具體現(xiàn)金分紅情況又分別通過現(xiàn)金分紅支付意愿和支付水平兩個方面來加以分析。實證分析既有描述性分析又有多元回歸分析，既有整體上的分析又有分階段的討論，在整體分析生命周期和現(xiàn)金分紅關系的同時還區(qū)分不同生命周期階段來考量公司規(guī)模、償債能力、盈利能力、股權集中度等因素對上市公司現(xiàn)金分紅的影響。實證研究表明我國上市公司股利分配中的現(xiàn)金分紅情況在生命周期不同階段具有差異性，從成長期到

5、衰退期這四個不同生命周期階段上市公司的現(xiàn)金分紅支付意愿和支付水平均呈倒U型分布，但不同生命周期階段中公司規(guī)模、償債能力、盈利能力和股權集中度對現(xiàn)金分紅支付意愿和支付水平的影響具有差異性。這些肯定了基于生命周期的半強制現(xiàn)金分紅的合理性，即上市公司應該根據(jù)生命周期的不同安排相應的現(xiàn)金分紅股利政策，但也同時需注意不同生命周期階段影響其現(xiàn)金分紅支付水平的主要因素的差異。通過以上實證研究和結論分析，為促進我國上市公司健康穩(wěn)定發(fā)展、推動資本市場的不