現(xiàn)金股利對(duì)上市公司價(jià)值影響分析——基于半強(qiáng)制性分紅政策實(shí)證研究.pdf

1、自1990年我國證券市場開始發(fā)展以來，我國眾多企業(yè)在證券市場開始相繼上市，但是這些上市公司的現(xiàn)金股利分配情況卻逐漸突顯出一些不良現(xiàn)象:尚還存在著不分配紅利的上市公司、分配紅利的上市公司的股利水平較低，并且上市公司的分紅意識(shí)不強(qiáng)。因此，基于保護(hù)中小投資者的利益并培育廣大投資者的價(jià)值投資理念與此同時(shí)并改善公司治理情況以增加公司價(jià)值的目標(biāo)，自2001年以來我國證券監(jiān)管部門就相繼頒布了一系列政策文件來改善這種不良現(xiàn)象。我國并沒有直接強(qiáng)制上市公司

2、發(fā)放股利，而是以間接刺激的方式鼓勵(lì)上市公司分紅，如將現(xiàn)金分紅約束上市公司股市再融資的半強(qiáng)制性分紅政策，而這其中規(guī)定最明確完善的文件是2008年《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（以下簡稱《決定》），該文件規(guī)定:對(duì)于不分紅或者分紅比例不符合規(guī)定的上市公司，監(jiān)管部門不給予其股市再融資資格，即若上市公司的股利發(fā)放不符合規(guī)定的數(shù)量則不能夠在股票市場上再次融資。那么在這種政策的背景下，有股市再融資需求的公司必定會(huì)為了滿足規(guī)定條件而改變股利

3、政策，增加股利發(fā)放。但是，加強(qiáng)發(fā)放現(xiàn)金股利是否真的有利于提高我國上市公司的價(jià)值？這是一個(gè)值得思考的問題。
　　因此，為了可以很好的解決上述問題，本文主要對(duì)《決定》文件頒布以來，2008-2014年上市公司發(fā)放股利對(duì)公司價(jià)值的影響進(jìn)行了研究同時(shí)對(duì)該政策進(jìn)行了一些評(píng)價(jià)并提出改善建議。本文總共分為五個(gè)部分:第一部分為緒論。第二部分為相關(guān)理論和相關(guān)文獻(xiàn)的梳理。這部分首先根據(jù)前人觀點(diǎn)界定了半強(qiáng)制性分紅政策的概念、羅列并總結(jié)了國外的經(jīng)典現(xiàn)金股

4、利政策理論以及企業(yè)價(jià)值的衡量方法。其次介紹了上市公司股利發(fā)放對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的文獻(xiàn)，從前人的研究中吸取經(jīng)驗(yàn)。最后介紹了一些關(guān)于半強(qiáng)制性政策的實(shí)施效果的研究文獻(xiàn)并作出總體評(píng)價(jià)，為本文打好理論和實(shí)踐的基礎(chǔ)。第三部分是從整體分析我國上市公司在半強(qiáng)制政策背景下股權(quán)再融資、派現(xiàn)以及價(jià)值分析。這部分首先分析了近年來我國上市公司整體的再融資情況，目的在于分析受半強(qiáng)制分紅政策有強(qiáng)制約束的公司的數(shù)量與占比變化情況，分析判斷出該政策是否對(duì)我國總體上市公司強(qiáng)制

5、約束力以及影響力情況。其次分析了上市公司現(xiàn)金分紅與市場價(jià)值狀，緊扣文章主題。最后分析得出，第一，隨著我國整體再融資公司數(shù)量在上升但總體占比仍然不高，說明半強(qiáng)制性政策對(duì)我國上市公司的約束力在增強(qiáng)但仍然有限;第二，上市公司當(dāng)前的分配現(xiàn)狀是現(xiàn)金分紅成為主要分紅方式，雖然分紅公司的數(shù)量在上升比例在增加，但是不分配的現(xiàn)象仍然普遍存在，且分紅水平相對(duì)較低，缺乏連續(xù)性，由此可以得出半強(qiáng)制政策并沒有很好的改善上市公司的分紅情況;第三，就上市公司價(jià)值來看

6、，以托賓Q指標(biāo)來衡量的企業(yè)價(jià)值有周期波動(dòng)性，現(xiàn)金分紅與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系從表面上來看并不是很明顯，還需要更進(jìn)一步的數(shù)據(jù)分析。第四部分主要是實(shí)證研究部分。本文選取2008-2014年上市公司為樣本，用模型從總體和分類的角度實(shí)證研究2008年以來上市公司股利發(fā)放對(duì)公司價(jià)值影響，并以此對(duì)半強(qiáng)制性分紅政策的目標(biāo)之一——改善公司治理從而提高企業(yè)價(jià)值是否達(dá)到做出評(píng)價(jià)。選取A股上市公司的2008年至2014年的經(jīng)篩選后的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用eviews.

7、7軟件進(jìn)行實(shí)證研究，考察股利發(fā)放對(duì)總體上市公司以及經(jīng)過分類的兩類上市公司即有融資需求且缺乏自由現(xiàn)金流的上市公司以及無融資需求有充足自由現(xiàn)金流公司的公司價(jià)值的影響。研究得出實(shí)證結(jié)論:從2008年《決定》頒布以來，總體來看，雖然總體上市公司市值的增加與現(xiàn)金股利發(fā)放呈正相關(guān)，但是，發(fā)放股利卻對(duì)不同種類的上市公司的價(jià)值的影響程度均不盡相同:具體來看，其中，對(duì)于第一類企業(yè)（沒有再融資需求且自由現(xiàn)金流充足的公司）紅利的發(fā)放會(huì)限制上市公司市值的增加，

8、對(duì)其起到一定的抑制作用;相反的是對(duì)于第二類企業(yè)（具有再融資計(jì)劃但是自由現(xiàn)金流不足的上市公司）發(fā)放現(xiàn)金股利是不利于企業(yè)價(jià)值的增加的。但是該政策并沒有使得第一類企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利來增加企業(yè)價(jià)值，卻迫使第二類企業(yè)為了迎合政策獲得再融資資格派現(xiàn)從而降低公司價(jià)值，這與該政策的預(yù)期效果背道而馳，所以監(jiān)管層還需要根據(jù)公司的實(shí)際情況來改善政策。第五部分為結(jié)論和建議?？偨Y(jié)本文的研究結(jié)論，推理出半強(qiáng)制性分紅政策實(shí)施效果上具有一定的局限性，并不能平衡不同企業(yè)的

9、利益。所以本文在最后一個(gè)部分并提出了相關(guān)的建議。
　　與已有的研究相比，本文在以下幾個(gè)方面可能有所貢獻(xiàn)和創(chuàng)新:第一，以往的研究主要關(guān)注在政策對(duì)于投資者的利益保護(hù)，而本文主要從上市公司價(jià)值的角度來研究政策的適當(dāng)性。第二，有些文獻(xiàn)是針對(duì)制造業(yè)等某一行業(yè)的公司價(jià)值進(jìn)行研究而本文通過對(duì)總體和經(jīng)過分類的上市公司研究來檢驗(yàn)半強(qiáng)制性政策的實(shí)施效果，因此研究范圍更廣。第三，之前的文獻(xiàn)其中大多數(shù)是以《決定》為主要研究對(duì)象，而2013年新頒布的分紅指