半強(qiáng)制性分紅政策下上市公司現(xiàn)金股利增加的信息內(nèi)涵研究.pdf

1、一直以來(lái)，我國(guó)上市公司分紅情況頻出“異象”，既存在一毛不拔的鐵公雞，也存在超能力派現(xiàn)的公司，大部分上市公司分紅比例極低，只重視從市場(chǎng)“圈錢(qián)”，卻吝于回報(bào)。出于培育資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資理念、保護(hù)投資者利益的考慮，監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)了一系列政策，試圖來(lái)改善我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅情況。其主要做法是將我國(guó)上市公司的分紅行為與再融資資格掛鉤，對(duì)不分紅或分紅比例達(dá)不到規(guī)定的上市公司不給予再融資資格。那么，半強(qiáng)制分紅政策的實(shí)施是否有效呢？
　　一方面，我國(guó)

2、學(xué)者之前的研究表明，由于我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利支付率極低但現(xiàn)金股利稅高達(dá)20％，因此我國(guó)的資本市場(chǎng)比較偏好股票股利，而對(duì)現(xiàn)金分紅并不敏感，甚至存在消極態(tài)度。另一方面，半強(qiáng)制分紅政策將公司內(nèi)部分紅決策與再融資資格掛鉤，一些處于高速成長(zhǎng)中、急需資金的企業(yè)本來(lái)捉襟見(jiàn)肘，為了達(dá)到再融資標(biāo)準(zhǔn)卻必須支付高額現(xiàn)金股利，很容易導(dǎo)致其陷入困境。那么，在半強(qiáng)制分紅政策實(shí)施之后，市場(chǎng)上投資者對(duì)上市公司增加現(xiàn)金股利的行為是否有積極反應(yīng)？在此政策背景下，上市公司增

3、加現(xiàn)金股利有何種信息內(nèi)涵？該政策是否影響了有再融資需求公司的現(xiàn)金股利分配政策，從而扭曲了其現(xiàn)金股利增加的信息內(nèi)涵？
　　本文以解決以上三個(gè)問(wèn)題為研究目的，選擇了2008年到2011年財(cái)政年度我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司現(xiàn)金股利增加行為作為研究對(duì)象，首先檢驗(yàn)上市公司實(shí)施半強(qiáng)制分紅政策是否得到了投資者的肯定，即半強(qiáng)制性分紅政策下現(xiàn)金股利增加是否能夠引起市場(chǎng)正向反應(yīng);在檢驗(yàn)得出政策并沒(méi)有得到投資者認(rèn)可的結(jié)論之后，為探析政策失效的原因，本文檢驗(yàn)了

4、上市公司增加現(xiàn)金股利的信息內(nèi)涵，并將具有再融資動(dòng)機(jī)的上市公司與參照組進(jìn)行對(duì)比分析。研究發(fā)現(xiàn)，半強(qiáng)制性分紅政策背景下，具有再融資動(dòng)機(jī)公司為了迎合政策，即使在當(dāng)期盈余減少的情況下仍然會(huì)增加現(xiàn)金股利，而這些在急需融資的狀況下增加現(xiàn)金股利的公司不僅未來(lái)盈余沒(méi)有增加反而下降了。因此，本文研究認(rèn)為，雖然監(jiān)管層出臺(tái)半強(qiáng)制性分紅政策具有一定的合理性和必要性，但該政策的確存在監(jiān)管悖論，扭曲了具有再融資動(dòng)機(jī)公司增加現(xiàn)金股利行為的信息內(nèi)涵，政策落實(shí)方式和措施