資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)上市公司現(xiàn)金股利政策的影響研究.pdf

1、股利政策一直是財(cái)務(wù)學(xué)的經(jīng)典課題。自Lintner(1956)的開(kāi)創(chuàng)性探索以來(lái)，股利政策的相關(guān)研究歷久彌新。迄今為止，學(xué)者們?cè)诠衫哂绊懸蛩氐难芯可弦呀?jīng)積累了豐碩的理論和實(shí)證研究成果，大部分集中在盈利能力、投資機(jī)會(huì)、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性和現(xiàn)金流狀況、企業(yè)生命周期、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及制度行業(yè)等因素上。遺憾的是，已有的研究都是建立在假設(shè)資產(chǎn)為通用性資產(chǎn)的前提條件之下，并沒(méi)有特別關(guān)注資產(chǎn)異質(zhì)帶來(lái)的專(zhuān)用性問(wèn)題，從而忽視了企業(yè)資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)股利政策的影響。<

2、br>　　本文將資產(chǎn)專(zhuān)用性這個(gè)重要的公司特征變量納入到現(xiàn)金股利政策研究的分析框架。采用滬、深兩市2006-2010年709家A股上市公司的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用二項(xiàng)Logistic回歸模型、最小二乘法、固定效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型等數(shù)理分析工具，對(duì)資產(chǎn)專(zhuān)用性與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系進(jìn)行了探索性的研究。在控制了其他眾多股利政策影響因素變量的前提下，得出了與理論假設(shè)一致的結(jié)論。
　　實(shí)證結(jié)果顯示，資產(chǎn)專(zhuān)用性與現(xiàn)金股利支付傾向和現(xiàn)金股利支付水平均呈顯

3、著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這表明上市公司管理層在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)會(huì)關(guān)注企業(yè)自身的資產(chǎn)狀況，由于專(zhuān)用性投資降低了公司資產(chǎn)的流動(dòng)性和抵押保證能力從而影響其借款能力，企業(yè)首先會(huì)選擇成本較低的內(nèi)源資金作為資金來(lái)源，因此傾向于不支付股利或少支付股利以滿足高資產(chǎn)專(zhuān)用性對(duì)內(nèi)部資金的需求。另外，從控制變量來(lái)看，公司規(guī)模、盈利能力、財(cái)務(wù)杠桿率、派現(xiàn)能力均與現(xiàn)金股利呈現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系，表明這些公司特征因素對(duì)現(xiàn)金股利政策具有較強(qiáng)的解釋性;公司治理變量，如第一大股東持