大股東控制對上市公司現金股利政策影響的實證研究.pdf

1、股利政策是上市公司將稅后收益和未分配利潤之間進行合理配置的財務策略，是公司財務活動的重要組成部分，關系到融資政策的選擇和對股東的投資回報。 我國證券市場成立之初就被賦予了為國有企業(yè)改革服務的重要職責，特殊的歷史和制度背景，決定了我國的上市公司有著不同于西方國家的獨特而又復雜的股權結構。集中的所有權結構雖然可以在一定程度上保證控制性股東的權益不受內部經理的侵蝕，但也為控制性股東以獨立意志決定公司股利政策提供了可能。 因此，

2、本文假設股利分配的形式以及股利分配的數量受到股東控制權結構和股東偏好的影響。是否分配以及如何分配利潤，完全是力量不同的股東之間相互進行博弈的結果。在各股東的博弈過程中，特定的控制權結構決定了各博弈方在博弈中的地位，占有利地位的股東就有可能利用自己的優(yōu)勢，來選擇對其有利的分配方式。 本文首先對有關的股利政策理論進行回顧，并對現階段關于大股東對現金股利政策影響的研究加以整理。在吸收和綜合大量研究的基礎上，本文認為簡單的持股比例并不能

3、準確的描述大股東的控制權情況，因此提出用Banzhaf指數來度量大股東的控制權，并通過統計數據分析了現階段我國股權結構、控制權結構和現金股利政策的特殊情況。在實證分析模型中，為了更好地反映大股東控制因素，對控制權變量加以修正，引入股東受收益權影響的控制權變量，股東性質變量、行業(yè)變量和政策變量以及其它的控制變量，研究了大股東控制與公司現金股利政策之間的關系。進一步，在界定了大股東絕對控制和大股東非絕對控制的基礎上，進行描述性統計和分位數回

4、歸分析，分別研究了在這兩種不同狀態(tài)下，大股東對現金股利水平的影響。 研究結果顯示，第一大股東和第二大股東對決定是否派現有著重要影響。在決定現金股利水平時，第一大股東和第二大股東受收益權影響的控制權會加強現金股利支付率與公司利潤之間存在的關系，而且在引入第一大股東性質變量后發(fā)現，國有大股東和職工會股東比其他性質的大股東更為偏好現金股利，而外資控股股東則相對更保守于發(fā)放現金股利，其他類型如民營、集團、社會團體性質的大股東則對現金股利