大股東控制對公司現(xiàn)金價值影響的實證研究.pdf

1、現(xiàn)金持有決策是公司一項重要的財務(wù)決策，現(xiàn)金持有帶來的經(jīng)濟(jì)后果到底是“價值創(chuàng)造”還是“價值折損”，成為大量學(xué)者研究的熱點問題。近年來，國內(nèi)外學(xué)者對現(xiàn)金價值的相關(guān)研究從自由現(xiàn)金流理論、靜態(tài)權(quán)衡理論、融資優(yōu)序理論等視角依次展開，研究的范圍也從公司特質(zhì)性因素擴(kuò)展到公司治理特征的影響，再到不同治理環(huán)境下的公司現(xiàn)金價值。本文基于我國上市公司“一股獨(dú)大”這種特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，從代理理論及第一大股東的“激勵效應(yīng)”和“侵占效應(yīng)”的角度入手，深入分析第一大股東

2、持股比例、第一大股東性質(zhì)對公司現(xiàn)金價值的影響力，同時研究隨著大股東持股比例的變化，股東之間的制衡關(guān)系對現(xiàn)金價值的影響。
　　 本文的研究結(jié)論如下:首先，第一大股東持股比例對現(xiàn)金價值的作用受到大股東道德風(fēng)險引起的融資約束的影響。當(dāng)不存在融資約束時，第一大股東持股比例與公司現(xiàn)金價值呈顯著的倒U型關(guān)系;當(dāng)存在融資約束時，第一大股東對公司現(xiàn)金價值的影響不顯著，但可以看出在融資約束程度高的公司中，第一大股東對公司現(xiàn)金價值更多的表現(xiàn)為“侵占

3、效應(yīng)”，現(xiàn)金價值較低。另外，第一大股東持股比例對公司現(xiàn)金價值的影響存在區(qū)間效應(yīng)，即第一大股東持股比例與公司現(xiàn)金價值成M型關(guān)系。其次，第一大股東的性質(zhì)為國有時會弱化現(xiàn)金持有量對公司價值的正向作用，相對于非國有控股的公司來說，國有控股的公司中，大股東的行為更多的表現(xiàn)為“侵占效應(yīng)”，現(xiàn)金價值更低。最后，當(dāng)不存在第一大股東道德風(fēng)險引起的融資約束時，股權(quán)制衡可以有效提高公司現(xiàn)金價值;并且僅在第一大股東的持股比例達(dá)到控股水平但沒有達(dá)到絕對控股水平的