半強制分紅、外源融資與上市公司現(xiàn)金股利政策.pdf

1、上市公司的股利政策一直是財務(wù)學(xué)研究的核心問題之一，而股利政策的影響因素則是學(xué)者們長期關(guān)注的熱點話題，由此形成了較為豐富的研究成果，如MM股利無關(guān)論、稅差理論、信號傳遞理論、代理成本理論、生命周期理論等。在我國股票市場上，過去很多上市公司不對投資者進行分紅，因此，中國證監(jiān)會出陸續(xù)臺了一系列促進上市公司分紅的半強制分紅法規(guī)。隨著這些半強制分紅法規(guī)的實施，我國的上市公司逐步形成較為合理的利潤分配機制，發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司也越來越多，這促進了

2、我國資本市場的健康發(fā)展，也保護了投資者的利益。但同時，半強制分紅法規(guī)在實施的過程中，也存在著一定的矛盾。由于半強制分紅法規(guī)要求上市公司再融資前必須進行一定比例的現(xiàn)金分紅，而需要公開發(fā)行股票的上市公司往往是缺乏現(xiàn)金的。那么，外源融資的需求和能力對上市公司的現(xiàn)金股利政策有怎樣的影響？在中國證監(jiān)會實施半強制分紅法規(guī)后，這些影響將如何變化？這些問題是本文的研究重點。
　　本文采用我國上市公司2004-2011年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，實證檢驗了外

3、源融資的需求和能力對上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。進一步的，由于2008年頒布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》將上市公司公開發(fā)行證券的條件更改為“最近3年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30％”，而本文研究對象為上市公司的現(xiàn)金股利政策，故本文立足于該項政策，實證檢驗了這些影響的變化。研究結(jié)果表明：①現(xiàn)金股利支付水平與外源融資需求顯著負相關(guān)，也即上市公司的外源融資需求越強烈，其現(xiàn)金分股利水平越低。這一

4、結(jié)果符合融資優(yōu)序理論，當(dāng)上市公司存在融資需求時，優(yōu)先考慮內(nèi)源融資，減少現(xiàn)金股利發(fā)放；在證監(jiān)會實施半強制分紅法規(guī)之后，外源融資需求較高的上市公司降低了現(xiàn)金股利支付水平。我們認為這是因為半強制分紅法規(guī)降低了上市公司的再融資能力，因此，外源融資需求大的上市公司會轉(zhuǎn)而進一步通過加強內(nèi)源融資獲取資金；②現(xiàn)金股利支付水平與外源融資能力呈正相關(guān)，也即上市公司外源融資能力越強，其現(xiàn)金分紅水平越高，這是因為當(dāng)上市公司外源融資能力較強時，上市公司在融資選擇