控制權(quán)結(jié)構(gòu)、利益輸送與企業(yè)價(jià)值——來(lái)自長(zhǎng)三角地區(qū)家族上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，一大批家族上市公司通過(guò)股權(quán)融資的方式得到了更快的發(fā)展壯大，特別是中小企業(yè)板的創(chuàng)立，為家族企業(yè)上市提供了更廣闊的融資平臺(tái)。然而，隨著大量家族企業(yè)的上市，家族企業(yè)中一些公司治理問(wèn)題也暴露出來(lái)?？刂菩约易逋ㄟ^(guò)與上市公司關(guān)聯(lián)交易的方式，轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)和利潤(rùn)的行為，嚴(yán)重?fù)p害了中小股東投資者的利益。而本文研究的目的在于試圖回答這樣的問(wèn)題：家族企業(yè)控制權(quán)結(jié)構(gòu)安排是否影響了關(guān)聯(lián)交易，與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系是怎樣的?家族上市公司是否應(yīng)

2、該擺脫家族式管理的制約，讓渡控制權(quán)，向?qū)I(yè)化管理的治理結(jié)構(gòu)演變?本文研究認(rèn)為，能否構(gòu)建一個(gè)優(yōu)化的監(jiān)管體系和公司治理結(jié)構(gòu)是家族上市公司健康成長(zhǎng)的關(guān)鍵所在。 本文不同于以往研究的地方在于，采取終極控制權(quán)的計(jì)量方法，并運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型，通過(guò)理論和實(shí)證的方法對(duì)控制權(quán)結(jié)構(gòu)--利益輸送--企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了分析和檢驗(yàn)。此外，本文對(duì)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行了重新界定，不同于以往文獻(xiàn)用上市公司關(guān)聯(lián)交易總額數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行分析，本文用上市公司與大股東的關(guān)聯(lián)交易額

3、和資金占用情況來(lái)進(jìn)行分析，這樣可以更精確分析控制性家族的利益輸送行為。 全文從理論分析入手，首先分析了傳統(tǒng)委托代理理論中股東與經(jīng)理人之間的委托代理問(wèn)題。然而最近的研究發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)上市之后，控制性家族大股東與中小股東形成的第二層委托代理關(guān)系對(duì)企業(yè)價(jià)值的損害更大。因?yàn)樵诩易迤髽I(yè)中，家族成員在董事會(huì)、經(jīng)理層和財(cái)務(wù)總臨等要職中任職的比例相對(duì)較大，控制性家族對(duì)上市公司管理層的控制程度較大，因而，股東與經(jīng)理人之間的委托代理問(wèn)題相較于控制性

4、家族大股東與中小股東的委托代理問(wèn)題顯得稍輕一些。并對(duì)家族企業(yè)中的代理成本進(jìn)行了具體分析，在家族企業(yè)中，既存在減少代理成本的方面，也存在增加代理成本的方面，并對(duì)不同發(fā)展階段家族企業(yè)的代理成本進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)隨著家族企業(yè)的發(fā)展，代理成本增加，損害了企業(yè)價(jià)值。 在上述理論框架下，本文選取2004-2007年長(zhǎng)三角地區(qū)家族上市企業(yè)作為樣本，運(yùn)用而極數(shù)據(jù)模型，并控制了宏觀經(jīng)濟(jì)法律環(huán)境隨時(shí)間變化的影響，分析了家族企業(yè)控制權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理變量

5、對(duì)關(guān)聯(lián)交易以及企業(yè)價(jià)值的影響。得出如下主要結(jié)論：證明了本文的主要假設(shè)，長(zhǎng)三角地區(qū)家族企業(yè)中存在著控制權(quán)結(jié)構(gòu)安排通過(guò)影響關(guān)聯(lián)交易大小，進(jìn)而損害了上市公司價(jià)值的鏈條；其他大股東的存在一定程度上約束了控制性家族的利益輸送行為，前10大股東持股比例上升減少了上市公司的關(guān)聯(lián)交易，提升了企業(yè)價(jià)值；家族企業(yè)公司治理仍有待改善，獨(dú)立董事比例和家族成員控制對(duì)關(guān)聯(lián)交易和企業(yè)價(jià)值的影響不大；控制性家族對(duì)上市公司的資金占用程度現(xiàn)象已不明顯，且這一方式對(duì)企業(yè)價(jià)值

6、的影響也較弱，控制性家族如今傾向于通過(guò)更加隱敝的商品購(gòu)銷、資產(chǎn)購(gòu)銷和關(guān)聯(lián)擔(dān)保等其他關(guān)聯(lián)交易方式損害上市公司價(jià)值。 最后本文在理論分析與實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，提出針對(duì)加強(qiáng)我國(guó)家族上市企業(yè)公司關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的政策建議：提倡上市公司詳細(xì)披露關(guān)聯(lián)交易定價(jià)原則，加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管；提倡在證券法中引入辯方舉證和集體訴訟原則，保護(hù)中小投資者利益；提倡充分發(fā)揮其他大股東對(duì)控制性家族的監(jiān)督約束作用；提倡加強(qiáng)獨(dú)立董事制度的建設(shè)，完善上市公司的內(nèi)部治理結(jié)