人民幣開放進程中對外投資企業(yè)匯率風(fēng)險管理研究.pdf

1、隨著匯率制度改革和開放步伐的不斷推進，人民幣匯率波動逐步加劇，匯率市場化趨勢日益明顯。與此同時，在全球經(jīng)濟一體化和中國市場經(jīng)濟改革不斷深化的背景下，越來越多的國內(nèi)企業(yè)對外進行直接投資。與一般企業(yè)相比，對外投資企業(yè)在對外投資過程中廣泛接觸外幣資金，擁有更多的外幣資產(chǎn)和負(fù)債。因此，對外投資企業(yè)直接面臨人民幣與外幣兌換所帶來的匯率風(fēng)險。在過去固定匯率制度的環(huán)境中，中國企業(yè)普遍缺乏風(fēng)險防范意識，風(fēng)險度量方法和規(guī)避策略相對落后，對外投資企業(yè)的匯率

2、風(fēng)險管理水平也受到嚴(yán)重制約。在新的形勢下，匯率風(fēng)險已經(jīng)成為影響企業(yè)發(fā)展的重要因素之一，對外投資企業(yè)必須對此加以重視。
　　在對外投資企業(yè)匯率風(fēng)險管理相關(guān)機理研究中，本文從人民幣匯率波動、匯率風(fēng)險暴露識別、匯率風(fēng)險大小、匯率風(fēng)險規(guī)避方法等幾個方面出發(fā)進行梳理：首先考察對外投資企業(yè)匯率風(fēng)險形成的原因，接著探討匯率風(fēng)險暴露的內(nèi)涵、分類和影響因素，并闡述匯率風(fēng)險暴露的度量方法，進而分析對外投資企業(yè)匯率風(fēng)險度量方法，最后比較企業(yè)匯率風(fēng)險的管

3、理工具。
　　在對外投資企業(yè)匯率風(fēng)險管理的實證研究部分，本文沿著人民幣匯率波動、對外投資企業(yè)匯率風(fēng)險識別、度量匯率風(fēng)險大小以及匯率風(fēng)險規(guī)避方法這一路徑展開分析。首先，為了更好地刻畫金融時間序列的特征，利用SV族模型從不同角度刻畫并對比匯改前后人民幣匯率波動的特征，發(fā)現(xiàn)與匯改前相比，人民幣匯率在匯改后表現(xiàn)出更強的波動持續(xù)性，且存在一定的杠桿性。然后，基于匯率風(fēng)險暴露的非對稱性以及股票收益率和匯率波動率的異方差性，構(gòu)建雙變量GJR-G

4、ARCH模型考察對外投資企業(yè)的匯率風(fēng)險暴露，發(fā)現(xiàn)對外投資企業(yè)的匯率風(fēng)險暴露存在顯著的不對稱和滯后性，且在不同匯率條件下匯率風(fēng)險暴露程度各異。再后，利用VaR-GARCH模型度量匯改前后、金融危機前后對外投資企業(yè)的匯率風(fēng)險。實證發(fā)現(xiàn)，整體而言在匯率改革前后人民幣兌美元的收益率波動幅度較其它兩種貨幣要大，而歐元波動對收益率序列所帶來的影響則更長。進一步地，通過實例計算得出在不同置信區(qū)間上可能遭受的最大損失，用實際的數(shù)字表明對外投資企業(yè)的匯率

5、風(fēng)險。最后，利用外匯期貨合約套期保值技術(shù)探討企業(yè)匯率風(fēng)險的規(guī)避問題。以最小方差為風(fēng)險度量指標(biāo)，從設(shè)定邊際分布模型出發(fā)，構(gòu)建機制轉(zhuǎn)換動態(tài)Copula模型。研究發(fā)現(xiàn)，匯率現(xiàn)貨與期貨收益率之間的相關(guān)性是動態(tài)變化的，Markov狀態(tài)轉(zhuǎn)換動態(tài)Copula模型可以為模型的精確性提供保證。同時，根據(jù)邊際分布和狀態(tài)轉(zhuǎn)換動態(tài)Gaussian Copula函數(shù)的參數(shù)估計結(jié)果，計算出最優(yōu)套期保值比率，對比分析狀態(tài)轉(zhuǎn)換動態(tài)Copula模型與其它套期保值模型的套