抵押貸款、債務融資和公司投資.pdf

1、在中國，一方面由于增發(fā)新股通常需要得到中國證監(jiān)會的批準，因而通過股權融資是比較困難的；另一方面中國的債券市場起步較晚，迄今為止還不夠發(fā)達；因而隨著中國銀行系統(tǒng)的不斷改革，銀行貸款越來越成為公司融資的一個重要來源。然而由于企業(yè)普遍存在的信息不對稱和代理問題，使得銀行在債務契約中處于十分不利的地位。而抵押作為能夠緩解信息不對稱和代理問題的一種治理機制，如今已經(jīng)被廣泛地應用在銀行貸款合同中。本文選擇了2004年至2012年中國滬深兩市A股上市

2、公司為研究樣本，實證研究了抵押作為一種契約機制在資源分配中的作用。
　　本文通過把抵押杠桿帶進公司投資方程式來研究抵押的作用，這一方程是利用債務杠桿、投資機會和現(xiàn)金流來對投資進行固定效應回歸。本文的結果發(fā)現(xiàn)抵押杠桿和投資存在顯著的負相關關系。換句話說，抵押增強了債務杠桿和投資之間的負相關關系。此外，本文還對國有企業(yè)和非國有企業(yè)的樣本分別進行了分組回歸，實證的結果顯示雖然國有企業(yè)在獲得貸款時更少的使用抵押方式，但是一旦使用了，抵押依

3、然增強了債務杠桿和投資之間的負相關關系。在此基礎上，實證研究了在中國抵押貸款的決定因素。研究發(fā)現(xiàn)抵押主要由三方面因素決定，一是債務特征方面，包括債務杠桿、貸款期限以及其他非銀行借款；實證結果顯示債務杠桿與抵押呈現(xiàn)出顯著的正相關關系，而貸款期限與抵押呈現(xiàn)出顯著的負相關關系，說明財務風險越高的公司越有可能要求使用抵押方式獲得貸款。二是公司特征方面，包括公司規(guī)模、財務狀況、經(jīng)營業(yè)績、投資機會、有形資產(chǎn)比例以及上市時間等。研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模，投資

4、機會等都與抵押顯著負相關。總而言之，實證結果與道德困境模型一致，即融資風險越高的公司越傾向于使用抵押方式獲得貸款。三是企業(yè)性質(zhì)方面，分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)；結果發(fā)現(xiàn)國有產(chǎn)權與抵押呈現(xiàn)出顯著的負相關關系，說明國有企業(yè)傾向于更少的使用抵押方式進行債務融資，而抵押可以作為私營企業(yè)打破貸款配額的一種合同工具。本文旨在通過直接研究抵押借款對投資的作用來擴展之前的文獻。中國是世界最大的新興經(jīng)濟體，與其他發(fā)達國家相比，有很多不同的特點，本文的研究同