新三板中小企業(yè)融資效率研究——基于創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的對比分析.pdf

1、數(shù)量繁多的中小企業(yè)是我國民營經(jīng)濟(jì)部分的主體，在我國近四十年的改革發(fā)展中扮演了重要的角色。然而，我國中小企業(yè)向來面臨著融資難、融資貴等問題。為了解決這一問題，改善中小企業(yè)融資困境，為中小企業(yè)創(chuàng)造良性競爭的發(fā)展環(huán)境，支持我國向科技創(chuàng)新型國家轉(zhuǎn)型，近年來政府大力建設(shè)新三板市場，相繼進(jìn)行了一系列制度改革，支持中小企業(yè)通過新三板市場進(jìn)行股權(quán)融資。新三板市場支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)掛牌，逐漸發(fā)展成為為廣大中小企業(yè)提供直接融資的重要市場平臺。2016年

2、6月，新三板進(jìn)行了分層制度改革，在對投資者形成引導(dǎo)作用的同時(shí)，也為新三板進(jìn)行差異化管理和后續(xù)的制度創(chuàng)新做了鋪墊。
　　國內(nèi)學(xué)者對企業(yè)融資效率的研究焦點(diǎn)主要在主板和二板市場上。本文以新三板市場的中小企業(yè)為研究對象，以分層制度為切入點(diǎn)，考察了新三板市場中小企業(yè)的融資效率及其影響因素，并對不同層次企業(yè)的融資效率進(jìn)行了對比分析。一方面希望能夠補(bǔ)充企業(yè)融資效率領(lǐng)域的研究，另一方面也希望從融資效率這樣一個(gè)綜合角度對分層制度改革的合理性及其效果

3、進(jìn)行考察，為掛牌企業(yè)融資效率的改善和新三板分層制度的建設(shè)提供一些建議。
　　本文首先闡述了融資效率的相關(guān)理論及常用的效率評價(jià)方法，然后介紹了新三板市場的發(fā)展過程、市場現(xiàn)狀以及分層制度的情況。實(shí)證研究方面，本文采用了DEA模型和面板Tobit回歸的實(shí)證研究方法，以新三板創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層共144家掛牌企業(yè)為樣本。首先通過DEA模型（即數(shù)據(jù)包絡(luò)分析）測算了不同層次企業(yè)的融資效率，然后運(yùn)用Tobit回歸，研究了掛牌企業(yè)融資效率的內(nèi)外部影響因

4、素，并對兩個(gè)層次掛牌企業(yè)的差異進(jìn)行了對比分析。本文的主要結(jié)論有:(1)大部分樣本企業(yè)融資效率處于低效率狀態(tài)，但2016年比2015年掛牌企業(yè)整體融資效率有所改善;(2)創(chuàng)新層企業(yè)的融資效率顯著優(yōu)于基礎(chǔ)層企業(yè)，并且在技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率三方面，創(chuàng)新層企業(yè)達(dá)到DEA效率水平的占比要高于基礎(chǔ)層，而且成長能力更強(qiáng);(3)企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和資產(chǎn)運(yùn)營能力是主要的效率影響因素，對于掛牌企業(yè)的融資效率都具有顯著的影響，而企業(yè)治

5、理因素僅對基礎(chǔ)層企業(yè)有明顯的正向促進(jìn)作用;(4)整體上看，信息技術(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)融資效率要顯著優(yōu)于其他行業(yè)，創(chuàng)新層中信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的企業(yè)融資效率要好于傳統(tǒng)行業(yè)。
　　結(jié)合本文的理論分析、現(xiàn)狀闡述以及實(shí)證結(jié)果，本文提出了宏觀和微觀層面的改進(jìn)建議。對于掛牌企業(yè)來講，應(yīng)提高自身競爭力，加強(qiáng)資源運(yùn)用能力和資金管理能力，探索多種融資渠道，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高創(chuàng)新能力，向科技化現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型。對于新三板市場來講，應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)制度落實(shí)與