創(chuàng)投機構(gòu)聲譽、股權(quán)價值高估與創(chuàng)投機構(gòu)減持行為研究.pdf

1、自1985年中國第一家創(chuàng)投機構(gòu)“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”成立以來，中國創(chuàng)投行業(yè)實現(xiàn)了跳躍式發(fā)展，已成為僅次于美國的第二大創(chuàng)業(yè)投資市場。尤其是在創(chuàng)業(yè)板開始運行后，中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市熱情高漲，創(chuàng)業(yè)板 IPO退出渠道成為創(chuàng)投機構(gòu)的首選。由于創(chuàng)投機構(gòu)在對創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資和上市方面起到的重要推動作用，其一度被奉為鏈接創(chuàng)業(yè)企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)、促進機構(gòu)投資者與創(chuàng)業(yè)者之間資金互動的橋梁，并獲得了“創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化器”等美譽[1]。然而縱觀我國創(chuàng)業(yè)板市場，IPO

2、后的創(chuàng)投機構(gòu)“減持怪像”令人匪夷所思：大量創(chuàng)投機構(gòu)在鎖定期滿后立即“起身離席”，并在股價走高時“急流勇退”并獲取高額回報。我國創(chuàng)投行業(yè)已表現(xiàn)出明顯的淘金心態(tài)，“包裝上市+閃電套現(xiàn)”模式倍受偏愛。創(chuàng)業(yè)板已淪為了創(chuàng)投機構(gòu)實現(xiàn)快速資本增值的“創(chuàng)富板”，沉醉于這場資本強取豪奪“盛宴”中的創(chuàng)投機構(gòu)，似乎已將職業(yè)操守及聲譽拋之腦后。為了促進我國創(chuàng)投行業(yè)的良性發(fā)展，保護二級市場投資者利益，我們需要準(zhǔn)確掌握創(chuàng)投機構(gòu)減持退出行為動因，并對聲譽機制在我國創(chuàng)

3、投市場上的約束作用進行考證。
　　首先，本文對研究中所涉及的相關(guān)概念進行了界定，回顧梳理了創(chuàng)業(yè)投資作用及創(chuàng)投機構(gòu)退出決策影響因素等方面的相關(guān)文獻，并對我國創(chuàng)投機構(gòu)投資、退出現(xiàn)狀進行了梳理。其次，文章對創(chuàng)投機構(gòu)的退出時間選擇及退出方式選擇進行了理論分析，運用博弈論的方法對聲譽機制有效性及創(chuàng)投機構(gòu)減持退出行為進行了探究。再次，本文選取2009年10月至2011年12月在創(chuàng)業(yè)板上市的90家制造業(yè)企業(yè)作為樣本，收集了參投的145家創(chuàng)投機構(gòu)

4、2010年至2013年間的減持?jǐn)?shù)據(jù)，通過描述性統(tǒng)計、非參數(shù)檢驗及多元線性回歸等理論工具對創(chuàng)投機構(gòu)聲譽、股權(quán)價值高估程度以及創(chuàng)投機構(gòu)減持行為三者的相互影響進行了實證研究。
　　研究發(fā)現(xiàn)：①我國創(chuàng)投機構(gòu)減持退出行為表現(xiàn)出極強的“逐利性”與“擇時性”。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績與成長性對創(chuàng)投機構(gòu)減持決策影響不大，促使創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)生減持退出行為的是股權(quán)價值高估，即創(chuàng)投機構(gòu)會抓住市場對創(chuàng)業(yè)企業(yè)錯誤定價的機會迅速套現(xiàn)，以獲得高額投資回報。②我國的創(chuàng)投機構(gòu)搭

5、便車心態(tài)嚴(yán)重，在參投過程中付出較少，難以對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)及抗風(fēng)險能力起到積極作用。尤其是在創(chuàng)業(yè)板運行之后，創(chuàng)投機構(gòu)更傾向于以較低持股比例搭上 IPO快車，迅速實現(xiàn)資本增值。③聲譽機制在我國創(chuàng)投市場上作用效果微弱，創(chuàng)投機構(gòu)“逐名”動機不足，聲譽高低程度不同的創(chuàng)投機構(gòu)在減持退出行為決策、股權(quán)價值高估程度、對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績影響作用等方面都沒有表現(xiàn)出顯著差異。
　　若要改變上述不良現(xiàn)狀，實現(xiàn)創(chuàng)投機構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的共同發(fā)展，我國一方面需要