股權(quán)價(jià)值高估、盈余管理與創(chuàng)業(yè)投資減持.pdf

1、在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不斷發(fā)展過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)投資立體全方位的參與到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展、上市、融資中，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)制定戰(zhàn)略規(guī)劃、確定資本結(jié)構(gòu)、整合各方資源等方面發(fā)揮著不可估量的作用，被奉為是連接創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)者和投資者之間資金良性互動(dòng)的橋梁，逐步成為資本市場(chǎng)核心金融中介要素。減持套現(xiàn)是創(chuàng)業(yè)投資資本循環(huán)體系中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。眾所周知，公司股票價(jià)格是決定創(chuàng)業(yè)投資減持套現(xiàn)與否的最關(guān)鍵因素，股權(quán)價(jià)值高估是其獲得超額收益的重要契機(jī)。盈余管理已然

2、成為股權(quán)價(jià)值高估企業(yè)內(nèi)部人進(jìn)行利益輸送的重要手段。當(dāng)公司股權(quán)價(jià)值高估時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資作為重要的內(nèi)部人，可能憑借自身的信息優(yōu)勢(shì)，利用盈余管理手段抬高股價(jià)，借機(jī)進(jìn)行精確擇時(shí)減持套現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)巨額的財(cái)富效應(yīng)，嚴(yán)重侵害了中小投資者的利益。因此，深入研究股權(quán)價(jià)值高估、盈余管理與創(chuàng)業(yè)投資減持之間的內(nèi)在作用機(jī)理具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
　　首先，本文明確界定了股權(quán)價(jià)值高估、盈余管理與創(chuàng)業(yè)投資減持的相關(guān)概念，系統(tǒng)闡述了內(nèi)部人交易理論、信息不對(duì)稱(chēng)

3、理論以及行為金融理論等理論基礎(chǔ)，采用比較分析與歷史回顧的研究方法，整理和歸納了國(guó)內(nèi)外相關(guān)的研究文獻(xiàn)，初步推斷了股權(quán)價(jià)值高估、盈余管理與創(chuàng)業(yè)投資減持之間的關(guān)系。
　　其次，本文立足于我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資減持套現(xiàn)的基本現(xiàn)狀，總體介紹了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資減持退出的主要方式以及業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從股權(quán)價(jià)值高估、正常投資需要、規(guī)避不利經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、快速上市利益誘惑、利益輸送等方面探究創(chuàng)業(yè)投資可能存在的減持動(dòng)因，并系統(tǒng)論證了創(chuàng)業(yè)投資減持套現(xiàn)過(guò)程中的精確擇時(shí)能力，在此基

4、礎(chǔ)上全面剖析了股權(quán)價(jià)值高估、盈余管理與創(chuàng)業(yè)投資減持之間的內(nèi)在作用機(jī)理，為后續(xù)研究進(jìn)行了理論鋪墊。
　　再次，本文在前面理論分析的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)研究變量，建立研究模型，選取創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)數(shù)據(jù)樣本，實(shí)證分析了“股權(quán)價(jià)值高估”、“盈余管理”與“創(chuàng)業(yè)投資減持”之間的內(nèi)在作用機(jī)理。為消除逆向關(guān)系的內(nèi)生性因素導(dǎo)致的實(shí)證結(jié)果偏差，本文進(jìn)行了相應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
　　研究結(jié)論如下：①隨著股權(quán)價(jià)值高估程度的增大，企業(yè)進(jìn)行正向的應(yīng)計(jì)及真實(shí)盈余管理的總和

5、也越大。②在股權(quán)價(jià)值一般高估階段，操作便利、成本較低的應(yīng)計(jì)盈余管理是企業(yè)操縱盈余的主要手段；在股權(quán)價(jià)值嚴(yán)重高估階段，由于反轉(zhuǎn)的性質(zhì)，當(dāng)應(yīng)計(jì)盈余管理使用受到限制時(shí)，企業(yè)轉(zhuǎn)而采用隱蔽性強(qiáng)、成本較高的真實(shí)盈余管理來(lái)操縱盈余，在嚴(yán)重高估階段真實(shí)盈余管理是其利潤(rùn)操縱的主要方式。③在對(duì)創(chuàng)業(yè)投資減持的研究中發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)業(yè)投資減持比例與一般高估階段進(jìn)行的應(yīng)計(jì)盈余管理相關(guān)性不顯著，而與嚴(yán)重高估時(shí)進(jìn)行的真實(shí)盈余管理呈顯著正相關(guān)關(guān)系。說(shuō)明股權(quán)價(jià)值高估時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資

6、并沒(méi)有充分發(fā)揮價(jià)值投資者的監(jiān)督作用，反而更多的扮演了“搭便車(chē)的財(cái)務(wù)投資者”的角色，利用信息優(yōu)勢(shì)借機(jī)擇時(shí)精準(zhǔn)減持，牟取超額收益。該發(fā)現(xiàn)豐富了內(nèi)部人交易理論，為規(guī)范內(nèi)部人交易提供了可借鑒的思路，同時(shí)也對(duì)提高資本市場(chǎng)效率、保持資本市場(chǎng)穩(wěn)定起到重要的推動(dòng)作用。
　　最后，本文基于現(xiàn)狀分析和實(shí)證研究結(jié)論，從健全股權(quán)價(jià)值高估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、抑制上市公司盈余管理行為、規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資減持退出機(jī)制三個(gè)方面提出了相應(yīng)的政策建議，以期為資本市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)