基于雙邊匹配理論的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資匹配研究.pdf

1、創(chuàng)業(yè)投資被喻為科技孵化器、資源配置器、經(jīng)濟(jì)增長發(fā)動機(jī)等，它實質(zhì)上是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是與我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢相適應(yīng)的一項金融創(chuàng)新服務(wù)。我國為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，從中央到地方都相繼出臺了一系列的政策法規(guī)和激勵措施，并在實踐中不斷建設(shè)和完善相關(guān)配套體系，如建立各類股權(quán)交易所，成立政府引導(dǎo)基金、提供稅收優(yōu)惠等等。但無論在實踐中還是理論上，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合作結(jié)果具有很大的不確定性。實踐中，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)一方面培育了蘋果、阿里巴巴等

2、很多明星企業(yè)，同時又有“門口的野蠻人”之稱，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)強(qiáng)勢干涉創(chuàng)業(yè)企業(yè)、甚至將企業(yè)創(chuàng)始人趕出企業(yè)的現(xiàn)象時有發(fā)生，而且我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合謀、特權(quán)交易等擾亂市場秩序的現(xiàn)象嚴(yán)重。理論上，由于創(chuàng)業(yè)項目本身的不確定性和投融資雙方的信息不對稱，以及外界環(huán)境的影響，投融資雙方都可能存在逆向選擇與道德風(fēng)險問題；文獻(xiàn)研究也發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)投對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績、技術(shù)創(chuàng)新、公司治理以及IPO表現(xiàn)等影響有積極的也有消極的?？梢?，當(dāng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)合作雙贏時，雙方

3、可謂名利雙收；而一旦發(fā)生道德風(fēng)險等導(dǎo)致合作失敗，不僅給雙方造成財產(chǎn)和聲譽(yù)的損失，也給創(chuàng)投市場的發(fā)展帶來不利影響。所以要促進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)合作雙贏，充分發(fā)揮創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的積極作用，更好地維持創(chuàng)投市場的穩(wěn)定發(fā)展，還需深入探討創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)穩(wěn)定合作的內(nèi)在機(jī)理。為此，本文依據(jù)Shapley和Roth關(guān)于穩(wěn)定市場的雙邊匹配理論，提出從雙邊匹配的角度探討我國創(chuàng)投市場投融資主體的穩(wěn)定合作及實際匹配情況，重點對以下三方面進(jìn)行了創(chuàng)新研究，并得到相應(yīng)的

4、研究結(jié)論。
　　首先，研究設(shè)計了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)基于序值信息和累積前景理論的雙邊最優(yōu)匹配決策方法。創(chuàng)投市場的穩(wěn)定發(fā)展本質(zhì)上要求投融資主體達(dá)成穩(wěn)定有效的匹配，為促進(jìn)投融資主體穩(wěn)定有效的匹配，本文探討了投融資雙方基于序值信息和累積前景理論的最優(yōu)匹配決策方法。由于投融資雙方的信息不對稱和投資項目本身的不確定性，雙方的相互評估難以精確，但不管是精確評估還是粗略評估，雙方都可以基于評估信息對潛在交易對象按交易意愿進(jìn)行排序，以此序值信息構(gòu)建

5、的模型方法實用性更強(qiáng)；由于創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險高收益特性，交易主體對待風(fēng)險的態(tài)度直接影響匹配結(jié)果，為此本文用累積前景理論來度量匹配主體對待風(fēng)險的態(tài)度，提高了決策模型對實踐決策活動的擬合度。最后對模型進(jìn)行了科學(xué)求解，并用實例演算驗證了模型的有效性，提高了匹配決策的客觀科學(xué)性，也為投融資雙方的穩(wěn)定匹配與市場的穩(wěn)定發(fā)展提供了科學(xué)可行的實施路徑。
　　其次，比較全面地設(shè)計了我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)基于雙邊匹配目的的相互評價指標(biāo)體系。投融資雙方的

6、相互評估信息是匹配決策的重要依據(jù)，為提高決策依據(jù)的可靠性，本文結(jié)合我國創(chuàng)投市場的實際情況和文獻(xiàn)研究，對投融資雙方在雙邊匹配目的下的相互評價指標(biāo)進(jìn)行了設(shè)計，研究得到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)主要從投資回報、企業(yè)風(fēng)險、企業(yè)家素質(zhì)、技術(shù)水平、市場競爭力、投資環(huán)境、投資回收期、股權(quán)結(jié)構(gòu)等八大方面共十個指標(biāo)進(jìn)行評價，創(chuàng)業(yè)企業(yè)對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)則主要從投資意愿、投資實力和投資策略三大方面共四個指標(biāo)進(jìn)行評價。由于文獻(xiàn)與實踐一般只注重創(chuàng)投對企業(yè)的調(diào)查評估，較少研究企業(yè)

7、對創(chuàng)投的評估，所以本文對雙邊評價指標(biāo)的設(shè)計具有重要的理論與實踐意義。
　　最后，實證分析了我國創(chuàng)投市場的實際匹配情況以及影響投融資雙邊匹配的因素。具體依據(jù)雙邊匹配理論模型分析了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投融資交易行為，并提出相關(guān)研究假設(shè)；然后以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)支持的創(chuàng)業(yè)板公司為樣本，依據(jù)雙邊評價指標(biāo)選取相應(yīng)的代理變量，并設(shè)計了比較研究方法和回歸分析方法分別檢驗投融資雙方各特征指標(biāo)的對應(yīng)匹配情況，以及各指標(biāo)對匹配價值的影響。
　　基于樣本的

8、研究發(fā)現(xiàn)：
　?、賱?chuàng)投與企業(yè)在綜合實力指標(biāo)上存在顯著的對應(yīng)關(guān)系，即實力強(qiáng)的創(chuàng)投與綜合業(yè)績好的企業(yè)匹配，也表明創(chuàng)投市場的配置基本有效。
　　②整體上，有創(chuàng)投支持的企業(yè)業(yè)績不及無創(chuàng)投支持的企業(yè)，創(chuàng)投聯(lián)合投資的企業(yè)業(yè)績比單獨(dú)投資的差；其中創(chuàng)投強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合投資匹配的企業(yè)業(yè)績最好，創(chuàng)投強(qiáng)弱聯(lián)合投資的企業(yè)業(yè)績次之，創(chuàng)投弱弱聯(lián)合投資的企業(yè)業(yè)績最差。表明創(chuàng)投市場存在逆向選擇，驗證了聯(lián)合投資的風(fēng)險規(guī)避與資源整合動機(jī)，進(jìn)一步證實了創(chuàng)投與企業(yè)實力匹配

9、。
　?、刍貧w分析各指標(biāo)對匹配價值的影響發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場競爭力、技術(shù)水平和創(chuàng)投的投資實力等指標(biāo)都與匹配價值顯著正相關(guān)，前三大股東持股比與市場回報率正相關(guān)，表明這些指標(biāo)對促進(jìn)雙邊穩(wěn)定匹配有積極作用。政策補(bǔ)貼、創(chuàng)投持股比和聯(lián)合投資策略與匹配價值顯著負(fù)相關(guān)，表明這些因素不利于雙邊匹配。同時業(yè)績最好、回報率最高的企業(yè)對應(yīng)的創(chuàng)投持股比和聯(lián)合投資情況都比較適中，且創(chuàng)投持股比與高管持股比存在此消彼長的現(xiàn)象，表明雙方應(yīng)遵循適度投融資的原則。<

10、br>　　研究方法上，全文基于理論與實際相結(jié)合的方法，用雙邊匹配理論研究我國創(chuàng)投市場的實際投融資匹配問題。其次，科學(xué)管理理論與優(yōu)化決策模型方法相結(jié)合，用科學(xué)模型方法解決創(chuàng)投市場實際投融資決策問題，提高了決策的客觀科學(xué)性。其三，實證研究與規(guī)范研究方法相結(jié)合，通過規(guī)范研究提出創(chuàng)投與企業(yè)雙邊匹配的相關(guān)假設(shè)，然后實證研究了我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實際匹配情況以及創(chuàng)投市場的配置效率。總體上，通過研究內(nèi)容與方法的創(chuàng)新，實現(xiàn)了本文的研究目的：通過研究