基于剩余收益模型的萬科集團估值研究.pdf

1、隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，資產(chǎn)重組、企業(yè)并購等資本運作活動日益增加，對企業(yè)的利益相關(guān)者來說，如何準確地估計企業(yè)價值是急需解決的問題。收益現(xiàn)值評估方法提供了一種解答。收益現(xiàn)值評估方法，包括股利折現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、剩余收益模型。企業(yè)管理者和投資者廣泛使用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股利折現(xiàn)模型評估企業(yè)價值，但是其存在諸多缺陷。相對而言，運用傳統(tǒng)剩余收益模型對房地產(chǎn)企業(yè)價值評估，彌補了傳統(tǒng)評估方法僅能對有限利用會計信息的不足。但是仍存在兩大缺

2、陷：未闡明如何利用企業(yè)歷史財務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測其未來剩余收益的方法；未解決由于無限預(yù)期造成的長期收益預(yù)測的難題。從而本文引入了杜邦分析體系及P/E和P/B乘數(shù)，改進了傳統(tǒng)剩余收益模型，推導(dǎo)出新的剩余收益模型公式。然后以萬科集團為例，運用改進后的剩余收益模型對其進行價值評估。
　　首先，本文文獻調(diào)研了四個部分，包括基于剩余收益模型的盈余信息價值相關(guān)性、剩余收益估值模型與其他估值模型的比較分析、剩余收益估值模型對股票收益預(yù)測能力、剩余收益估值

3、模型應(yīng)用于具體的企業(yè)估值。其次，介紹了企業(yè)價值的概念、艾爾文·費雪的資本價值理論、MM理論、權(quán)衡理論。再次，由于傳統(tǒng)剩余收益模型存在實踐應(yīng)用方面的缺陷，本文引入了杜邦分析體系及P/E和P/B乘數(shù)，改進傳統(tǒng)剩余收益模型，推導(dǎo)出新的剩余收益模型。這也為接下來的案例研究做了鋪墊。接著，本文以萬科集團為例，考慮企業(yè)所面臨的商業(yè)環(huán)境及歷年會計數(shù)據(jù)，運用改進后的剩余收益模型進行價值評估。本文計算出企業(yè)在2016年12月31日時點的股權(quán)價值，分析內(nèi)在

4、價值與股價產(chǎn)生差異化的原因。最后，本文基于對案例的研究，得出三點結(jié)論。第一，運用改進后的剩余收益模型測算出萬科集團在2016年12月31日時點的股權(quán)價值為21,391,212.61萬元，計算結(jié)果比實際市值低1,294,240.39萬元，說明萬科集團當年年末的股價比內(nèi)在價值高；第二，萬科集團內(nèi)在價值對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(ATO)、權(quán)益乘數(shù)(EM)、市盈率(P/E)、每股盈余(E)敏感性強，而對于銷售收入(S)、銷售凈利率(MOS)、權(quán)益資本成本(