復(fù)率估值模型與剩余收益模型的信息含量比較研究.pdf

1、自從上世紀(jì)50年代，Markowitz提出了均值——方差理論以來(lái)，股票估值就一直是財(cái)務(wù)管理學(xué)中的熱點(diǎn)研究課題。股票估值是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，其模型受到各種因素的影響，要構(gòu)建一個(gè)基本有效的估值模型會(huì)是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工程。目前，西方學(xué)者提出的一些經(jīng)典估值模型，例如股利貼現(xiàn)模型、剩余收益模型、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型等，其實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明模型的解釋能力卻非常有限。中國(guó)的股票證券資本市場(chǎng)發(fā)展僅有二十多年的歷史，我國(guó)學(xué)者在此研究領(lǐng)域的前沿成果不多。所以，

2、為促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，幫助投資者作出更準(zhǔn)確地決策，構(gòu)建更為優(yōu)化的估值模型，既具有重大理論價(jià)值，也具有重大現(xiàn)實(shí)意義。為此，嚴(yán)輝（2013）在其導(dǎo)師（同為本人導(dǎo)師）所構(gòu)建的復(fù)率估值模型的基礎(chǔ)上對(duì)該模型進(jìn)行了相關(guān)實(shí)證研究。
　　而本文為驗(yàn)證復(fù)率估值模型的有效性，進(jìn)一步將該模型與學(xué)術(shù)界廣泛接受的剩余收益模型從其信息含量的角度作出比較研究。本文選取2009年至2013年間的滬市A股上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，經(jīng)過(guò)篩選采用2760個(gè)樣

3、本，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析、面板數(shù)據(jù)回歸等方法分別對(duì)復(fù)率估值模型與剩余收益估值模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，再將兩個(gè)模型的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行比較分析。在實(shí)證分析部分筆者將擬合優(yōu)度作為信息含量的重要度量指標(biāo)，通過(guò)比較復(fù)率估值模型與剩余收益估值模型之間的擬合優(yōu)度來(lái)衡量模型的信息含量水平。結(jié)果證實(shí)在中國(guó)證券交易市場(chǎng)中，剩余收益模型的解釋能力有限，而復(fù)率估值模型比剩余收益模型的擬合優(yōu)度水平高出45％，且從模型構(gòu)建、反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及剔除會(huì)計(jì)信息造假等方面都有