剩余收益模型的改進(jìn)探析.pdf

1、企業(yè)作為人類(lèi)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)體,自從其創(chuàng)立以來(lái),人們就在不斷探索對(duì)其價(jià)值的衡量與評(píng)估。隨著企業(yè)形式的發(fā)展演變,對(duì)企業(yè)價(jià)值的定義也在不斷的發(fā)展。如何恰當(dāng)?shù)卦u(píng)估企業(yè)的價(jià)值一直是理財(cái)學(xué)所關(guān)注的。企業(yè)價(jià)值評(píng)估,不僅表現(xiàn)在并購(gòu),投資過(guò)程中,而且伴隨著公司形式的發(fā)展,往往還意味著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善。以前的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法多以資產(chǎn)為計(jì)量的主體,而隨著企業(yè)概念的發(fā)展與延伸,企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵經(jīng)歷了從利潤(rùn)最大化到企業(yè)價(jià)值價(jià)值最大化等一系列變遷。伴隨股份制企業(yè)的出現(xiàn)

2、,所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,目前在實(shí)際的投資分析中,投資者更加關(guān)注企業(yè)的盈利能力和對(duì)股東利益的保護(hù)程度。而基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為評(píng)估主體的企業(yè)價(jià)值評(píng)估,常常是以資產(chǎn)計(jì)量為主,強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的安全性而不是未來(lái)的收益性,因此在以企業(yè)價(jià)值最大化為財(cái)務(wù)目標(biāo)的現(xiàn)代企業(yè)中,企業(yè)價(jià)值評(píng)估更應(yīng)該注重對(duì)公司未來(lái)盈利能力--即創(chuàng)造價(jià)值能力的評(píng)估,因?yàn)橹挥衅髽I(yè)創(chuàng)造出的價(jià)值才是股東財(cái)富的真正來(lái)源。
　　 我國(guó)目前評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法主要有三種,分別是收益法、市場(chǎng)法和成

3、本法,但是這三種方法分別有其固有的缺陷。收益法對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)存在邏輯錯(cuò)誤且與企業(yè)實(shí)際壽命相背離;市場(chǎng)法對(duì)參考企業(yè)的選擇較為苛刻,合適的參考企業(yè)很難尋找到,且假設(shè)交易市場(chǎng)是完全有效的,這與實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況也有出入;成本法注重的是企業(yè)重建成本而忽視了企業(yè)作為一個(gè)整體獲得的未來(lái)收益。
　　 剩余收益評(píng)估模型是將企業(yè)權(quán)益價(jià)值與企業(yè)會(huì)計(jì)變量緊密聯(lián)系在一起的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型,是近十年來(lái)美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)界最熱門(mén)的研究主題之一,但是它仍遵循企業(yè)持續(xù)

4、經(jīng)營(yíng)的假設(shè),具有收益法固有的缺陷。鑒于此,作者對(duì)剩余收益評(píng)估模型進(jìn)行了改進(jìn)。首先,通過(guò)嚴(yán)密的邏輯推導(dǎo)過(guò)程,引入了明確預(yù)測(cè)期期末市凈率這一財(cái)務(wù)指標(biāo),作為評(píng)估明確預(yù)測(cè)期后的長(zhǎng)期收益的關(guān)鍵指標(biāo),而不需遵循企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè),有效克服了收益法和剩余收益評(píng)估模型對(duì)長(zhǎng)期收益資本化處理的弊端;其次,引入了杜邦財(cái)務(wù)模型,對(duì)剩余收益指標(biāo)進(jìn)行改進(jìn),使預(yù)測(cè)企業(yè)每期剩余收益與預(yù)測(cè)反映企業(yè)盈利能力的銷(xiāo)售凈利率,反映企業(yè)償債能力的權(quán)益乘數(shù)和反映企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力的資

5、產(chǎn)周轉(zhuǎn)率聯(lián)系起來(lái)。通過(guò)預(yù)測(cè)明確預(yù)測(cè)期銷(xiāo)售凈利率、權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化來(lái)預(yù)測(cè)剩余收益,從而解決了剩余收益評(píng)估模型中對(duì)剩余收益參數(shù)預(yù)測(cè)困難的難題。改進(jìn)的剩余收益評(píng)估模型綜合了收益法、市場(chǎng)法、成本法的優(yōu)點(diǎn),它克服了收益法對(duì)明確預(yù)測(cè)期后的長(zhǎng)期收益資本化處理、市場(chǎng)法對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估誤差較大和成本法忽視目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的主要弊端,是一種可操作性強(qiáng)的評(píng)估方法。
　　 本文共分為四章。
　　 第一章詳細(xì)介紹了現(xiàn)行剩余收益模型。本

6、章首先介紹了剩余收益的含義和剩余收益模型的基本形式,接著闡述了剩余收益模型的四個(gè)基本參數(shù)與該模型的基本假設(shè),最后分析了引入剩余收益模型的對(duì)實(shí)證研究和我國(guó)上市公司的重要意義。
　　 第二章著重分析了現(xiàn)行剩余收益模型的應(yīng)用現(xiàn)狀和缺陷所在。文章列舉了現(xiàn)行剩余收益模型的幾個(gè)缺陷,著重剖析了這些缺陷存在的原因,表明對(duì)現(xiàn)行剩余收益模型進(jìn)行優(yōu)化的必要性。
　　 第三章是本文的重點(diǎn)所在。本章針對(duì)前章所論述的現(xiàn)行剩余收益模型的缺陷進(jìn)行了優(yōu)

7、化。首先引入了明確預(yù)測(cè)期末市凈率(Pt/BVt),解決了現(xiàn)行剩余收益模型高估企業(yè)價(jià)值的傾向,再引入杜邦財(cái)務(wù)分析體系,將對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)化為對(duì)基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的預(yù)測(cè),使預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)更加科學(xué),客觀;其次,文章還介紹了改進(jìn)后剩余收益模型的參數(shù)的計(jì)算方法;后介紹了改進(jìn)剩余收益模型的應(yīng)用步驟和優(yōu)越性。
　　 第四章是應(yīng)用舉例。本章選取了三一重工股份有限公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本,演示了改進(jìn)剩余收益模型的評(píng)估過(guò)程,并與現(xiàn)行剩余收益模型的評(píng)估結(jié)果相比較,