金融風(fēng)險的溢出效應(yīng)及宏觀審慎監(jiān)管研究.pdf

1、2007年次貸危機引發(fā)的金融海嘯使全球經(jīng)濟發(fā)展多年來持續(xù)低迷，隨著中國金融市場融入全球的程度越來越高，中國的金融體系也越來越多遭受到系統(tǒng)風(fēng)險的暴露。20世紀以來，世界各地多次爆發(fā)經(jīng)濟危機，實踐表明，金融危機具有“傳染”性，許多經(jīng)濟學(xué)家認為這是由于金融風(fēng)險的溢出效應(yīng)（spillover effect）造成的，市場的關(guān)聯(lián)性、投資者心理波動或者交叉持股等原因使得單個市場或者單個金融機構(gòu)發(fā)生危機，會影響到相關(guān)的金融機構(gòu)或者市場。米什金認為，有多

2、重原因誘發(fā)金融危機，危機的傳遞路徑也有許多種，其中較為重要的一條傳遞路徑是：一國爆發(fā)金融危機（比如美國）----產(chǎn)生溢出效應(yīng)并傳遞到其它國家（比如中國）----被傳遞國股市下跌----傳遞到銀行系統(tǒng)----單個銀行發(fā)生危機產(chǎn)生溢出效應(yīng)影響整個0銀行0體系----道德風(fēng)險和逆向選擇加劇----金融危機全面爆發(fā)。對中國來說，金融開放度越來越高，銀行體系又是金融體系中最為重要的部分。作為金融監(jiān)管當局，如何借鑒發(fā)達國家的金融監(jiān)管經(jīng)驗并結(jié)合中國的

3、實際，來防范風(fēng)險溢出所帶來的跨境風(fēng)險和自身金融體系內(nèi)部的風(fēng)險，是值得研究的問題。
　　本文系統(tǒng)介紹了金融風(fēng)險管理工具的演進過程。對均值方差理論、在險價值理論、敏感性測度方法、條件自回歸風(fēng)險值方法、條件風(fēng)險價值幾大主要的風(fēng)險管理工具進行了梳理；對GARCH族模型進行了較為詳細的闡述，包括其定義、特征、主要應(yīng)用、計算方法和幾種主要的拓展模式；對宏觀審慎監(jiān)管的基本理論做了介紹。使用風(fēng)險-格蘭杰方法對跨國的風(fēng)險溢出效應(yīng)進行了實證分析。此方

4、法是由hong（2001）提出，通過構(gòu)建基于核函數(shù)的統(tǒng)計量，風(fēng)險-格蘭杰關(guān)系可以檢驗兩個市場之間的風(fēng)險溢出效應(yīng)，本文擴展了風(fēng)險-格蘭杰因果關(guān)系的應(yīng)用，使用中國滬深300指數(shù)和美國標普500指數(shù)，檢驗2006年至2015年這段時間兩國金融市場之間的風(fēng)險溢出效應(yīng)，結(jié)果表明，在中美股市之間存在著較為顯著的風(fēng)險溢出效應(yīng)，并且美國股市對中國股市的風(fēng)險溢出效應(yīng)更為顯著，溢出效應(yīng)強度較大，中國股市對美國股市的風(fēng)險溢出效應(yīng)不顯著，可能的原因是中國對美國

5、的貿(mào)易依存度較高、中國的金融體系相較于美國更為脆弱。使用GARCH-CoVaR方法測度了中國國內(nèi)上市銀行之間的風(fēng)險溢出效應(yīng)。通過選取中國的十六家上市銀行以及代表整個銀行體系的 WIND指數(shù)，找出銀行體系內(nèi)的“系統(tǒng)重要性”金融機構(gòu)。在方法上，本文使用各種GARCH模型計算CoVaR的方法進行測試，分別計算CoVaR，根據(jù)計算結(jié)果選族最優(yōu)的 GARCH模型進行計算，通過計算CoVaR，可以得出單個的銀行對整個銀行系統(tǒng)的風(fēng)險貢獻狀況，以此來評

6、估哪些銀行是系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)。研究表明，國有銀行 VaR值較小，表明其風(fēng)險也較小。另外一方面，CoVaR則跟VaR值沒有明顯的聯(lián)系，這說明，即使有些銀行雖然風(fēng)險較大，但對整個銀行體系的影響較小，有的銀行雖然風(fēng)險較小，卻對整個銀行體系起著重要的作用。因此，不能將銀行的規(guī)模大小作為衡量系統(tǒng)性重要金融機構(gòu)的唯一標準，而要按照科學(xué)嚴謹?shù)亩攘繕藴蕘頊y量。CoVaR可以作為VaR的一個必要補充，用來測度銀行對整個銀行體系的風(fēng)險溢出效應(yīng)?？偨Y(jié)提煉了

7、發(fā)達國家金融監(jiān)管的歷史和措施，特別是次貸危機之后監(jiān)管機構(gòu)體系、監(jiān)管法規(guī)、監(jiān)管措施的變化，針對前文的實證結(jié)果，從中提煉了對中國金融監(jiān)管機構(gòu)有借鑒意義的幾個要點，即應(yīng)明確監(jiān)管責(zé)任、重視跨國監(jiān)管機構(gòu)合作、對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的監(jiān)管、對衍生品及工具的監(jiān)管以及重視對普通消費者和投資者的保護?；仡櫫酥袊鹑隗w系改革的歷史，在結(jié)合發(fā)達國家金融監(jiān)管的經(jīng)驗、中國自身的實際情況以及前文實證結(jié)論的條件下，對中國的金融體系改革提出一些建議：建立系統(tǒng)風(fēng)險識別、評