股票市場(chǎng)相對(duì)估值有效性的跨市場(chǎng)比較——基于A+H交叉上市.pdf

1、我國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)發(fā)展至今在廣度和深度等各方面都取得了很大進(jìn)步，但仍暴露出一系列問(wèn)題，尤其是在市場(chǎng)估值有效性方面。本文從與香港股票市場(chǎng)的比較入手，試圖對(duì)內(nèi)地股票市場(chǎng)估值有效性的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，找出其變化趨勢(shì)及影響因素，并提出一些改善建議。與傳統(tǒng)的市盈率對(duì)比和基于有效市場(chǎng)假說(shuō)的方法不同，本文從絕對(duì)與相對(duì)定價(jià)的視角，提出了基于交叉上市樣本和 DEA多因素估值模型的市場(chǎng)相對(duì)估值有效性測(cè)度方法，對(duì)市場(chǎng)相對(duì)估值有效性從相對(duì)估值水平和相對(duì)估值效率兩個(gè)維

2、度進(jìn)行測(cè)度，并整合利用 DEA-Malmquist指數(shù)分析方法、DEA-Tobit回歸模型，考察市場(chǎng)相對(duì)估值有效性的動(dòng)態(tài)演變及影響因素。
　　通過(guò)對(duì)2002~2013年 A+H交叉上市樣本的研究發(fā)現(xiàn)：內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)間有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，內(nèi)地市場(chǎng)相對(duì)估值水平高于香港市場(chǎng)、相對(duì)估值效率低于香港市場(chǎng)，兩市相對(duì)估值有效性的差距持續(xù)縮??；內(nèi)地市場(chǎng)仍然是一個(gè)投機(jī)性較強(qiáng)的資金驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)，香港市場(chǎng)是存量資金起關(guān)鍵作用的相對(duì)成熟市場(chǎng)；全流通改革顯著

3、促進(jìn)了內(nèi)地市場(chǎng)估值有效性的提升；金融危機(jī)對(duì)兩市估值有效性均產(chǎn)生了不利影響，兩市目前尚未恢復(fù)到危機(jī)前水平；市盈率高估了兩市的估值有效性，基于 DEA效率的相對(duì)估值有效性指標(biāo)具有更好的研判價(jià)值。此外，針對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)估值有效性較低的現(xiàn)狀，通過(guò)定性分析發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)的制度性缺陷、金融危機(jī)的沖擊、信息披露缺陷、市場(chǎng)中投資者行為的非理性與結(jié)構(gòu)的不合理，是造成這一現(xiàn)狀的主要原因，可通過(guò)改革發(fā)行與交易制度、完善市場(chǎng)信息披露以及提升投資者理性程度、優(yōu)化投資者結(jié)