金融信貸對(duì)商品房?jī)r(jià)格的影響研究.pdf

1、過去的十多年中，伴隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面因素的持續(xù)向好，市場(chǎng)化改革紅利的不斷釋放，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的增長(zhǎng)速度舉世矚目。但是，在房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展的同時(shí)，社會(huì)資金大量涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，商品房?jī)r(jià)格出現(xiàn)了長(zhǎng)時(shí)間過快上漲的現(xiàn)象。為防止泡沫風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積，引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，政府相繼出臺(tái)了一系列調(diào)控政策，而其中信貸政策往往是最直接、最常用的調(diào)控手段。房?jī)r(jià)波動(dòng)與信貸規(guī)模的變化息息相關(guān)，然而信貸政策實(shí)施后的房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)卻出現(xiàn)了一些偏離調(diào)控目標(biāo)的現(xiàn)象:一

2、方面，在國(guó)家統(tǒng)一的信貸政策沖擊下，不同區(qū)域的房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)出越來越顯著的分化現(xiàn)象，信貸對(duì)于商品房?jī)r(jià)格的影響出現(xiàn)了區(qū)域異質(zhì)效應(yīng);另一方面，擴(kuò)張型信貸政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控效果較好，而收縮型的政策卻往往無法實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)，信貸對(duì)于商品房?jī)r(jià)格的影響出現(xiàn)了非對(duì)稱效應(yīng)。為此，本文認(rèn)為進(jìn)一步分析金融信貸對(duì)于商品房?jī)r(jià)格的影響機(jī)制，并對(duì)其區(qū)域異質(zhì)效應(yīng)以及非對(duì)稱效應(yīng)做出解釋，是非常具有理論和現(xiàn)實(shí)意義的研究問題。
　　基于上述考慮，本文主要完成三個(gè)問題

3、的研究，主要研究結(jié)論如下:
　　(1)金融信貸影響商品房?jī)r(jià)格的理論模型構(gòu)建
　　本文建立了一個(gè)包含房地產(chǎn)部門的新凱恩斯主義動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，將影響我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的4種外生）中擊納入分析框架，包括利率沖擊、貸款價(jià)值比（首付比）沖擊、存款準(zhǔn)備金率沖擊以及房地產(chǎn)需求偏好沖擊，通過模型考察上述因素驅(qū)動(dòng)我國(guó)商品房?jī)r(jià)格的波動(dòng)。在參考相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合貝葉斯方法進(jìn)行參數(shù)校準(zhǔn)。校準(zhǔn)后的模型與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)擬合程度較好，脈沖反應(yīng)

4、函數(shù)的模擬結(jié)果表明:寬松的信貸政策、房地產(chǎn)需求偏好以及利率的負(fù)向沖擊都將會(huì)促使房?jī)r(jià)的上漲。房?jī)r(jià)上漲的同時(shí)，通貨膨脹水平也隨之提高，同時(shí)家庭和開發(fā)商的借貸能力進(jìn)一步得到提高，“金融加速器”效應(yīng)得以展現(xiàn)?；谖覈?guó)數(shù)據(jù)的模型擬合結(jié)果表明，信貸管制相較于利率變動(dòng)更加能夠?qū)ι唐贩績(jī)r(jià)格產(chǎn)生影響，說明我國(guó)貨幣政策主要通過信貸渠道中的貸款可獲得性水平影響到商品房?jī)r(jià)格，利率的效力相對(duì)有限。
　　(2)金融信貸影響商品房?jī)r(jià)格的區(qū)域異質(zhì)效應(yīng)研究

5、　　隨著我國(guó)區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)分化程度的不斷加劇，房?jī)r(jià)擴(kuò)散效應(yīng)日益成為房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)研究中不可忽視的因素，它會(huì)影響金融信貸沖擊房地產(chǎn)市場(chǎng)的直接效果。本文采用2002-2010年我國(guó)35個(gè)大中城市季度數(shù)據(jù)構(gòu)建GVAR模型，將擴(kuò)散效應(yīng)融入分析框架，動(dòng)態(tài)分析金融信貸影響商品房?jī)r(jià)格的區(qū)域異質(zhì)效應(yīng)。研究結(jié)果表明，擴(kuò)散效應(yīng)成為了信貸沖擊傳導(dǎo)至房地產(chǎn)市場(chǎng)的隱性傳導(dǎo)渠道，而它的存在能夠減弱信貸沖擊造成的房?jī)r(jià)變動(dòng)區(qū)域異質(zhì)性。各地區(qū)房?jī)r(jià)對(duì)金融信貸沖擊呈現(xiàn)出一些類似

6、的響應(yīng)特征，信貸供給量對(duì)區(qū)域房?jī)r(jià)造成的影響較大，而貸款利率沖擊下的房?jī)r(jià)調(diào)整較快。區(qū)域異質(zhì)效應(yīng)主要體現(xiàn)在:東部地區(qū)房?jī)r(jià)對(duì)銀行信貸沖擊的響應(yīng)強(qiáng)度和速度均超過中西部地區(qū)，而中西部地區(qū)房?jī)r(jià)受信貸沖擊后向穩(wěn)態(tài)收斂的時(shí)間則相對(duì)較短。
　　(3)金融信貸影響商品房?jī)r(jià)格的非對(duì)稱效應(yīng)研究
　　本文從金融信貸影響商品房?jī)r(jià)格的非對(duì)稱效應(yīng)出發(fā)，通過商品房市場(chǎng)的CC-LM模型解釋預(yù)期因素、金融加速器效應(yīng)等市場(chǎng)摩擦因素如何影響信貸沖擊的作用效果。并將影

7、子銀行的信貸供給納入分析框架中，進(jìn)一步解釋其對(duì)信貸沖擊非對(duì)稱效應(yīng)的放大作用。在理論分析的基礎(chǔ)上，本文采用2008年1月至2015年10月全國(guó)層面的月度數(shù)據(jù)，應(yīng)用HP濾波技術(shù)分離出信貸供給中的擴(kuò)張和收縮成分，結(jié)合SVAR模型分別分析正負(fù)兩種信貸沖擊下商品房?jī)r(jià)格的動(dòng)態(tài)響應(yīng)機(jī)制，并對(duì)是否包含影子銀行數(shù)據(jù)的兩類計(jì)量結(jié)果進(jìn)行對(duì)比。實(shí)證檢驗(yàn)與理論模型的結(jié)果一致:擴(kuò)張型信貸沖擊對(duì)商品房?jī)r(jià)格的提升作用比緊縮型信貸沖擊對(duì)房?jī)r(jià)的打壓作用更為顯著，而影子銀行