行業(yè)成長(zhǎng)性與我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有.pdf

1、現(xiàn)金持有是公司財(cái)務(wù)決策的重要部分，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在考察現(xiàn)金持有水平影響因素的基礎(chǔ)上，已從信息不對(duì)稱與代理問(wèn)題兩大視角關(guān)注公司現(xiàn)金持有的價(jià)值，發(fā)展到了基于產(chǎn)業(yè)組織等理論，從行業(yè)特征的視角系統(tǒng)考察公司現(xiàn)金持有的水平及其經(jīng)濟(jì)后果。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要考察了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有之間的關(guān)系，而忽視了另一重要的行業(yè)特征——行業(yè)成長(zhǎng)性的影響。
　　本文以2003~2012年A股上市公司為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)行業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)公司現(xiàn)金持有水平具有顯著正向

2、影響。為了解釋這一現(xiàn)象，本文以現(xiàn)金持有的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)為研究視角，首先指出，資本投資在現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程中起到了“中介”作用；進(jìn)而研究發(fā)現(xiàn)，行業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)公司現(xiàn)金持有的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)既存在以投資機(jī)會(huì)為基礎(chǔ)的直接影響，也存在以“外部融資約束”路徑和“現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)”路徑為基礎(chǔ)的間接影響，此外，不管是直接影響還是間接影響，行業(yè)成長(zhǎng)性的提高都將突顯公司現(xiàn)金持有的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，而現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的提高使得公司具備了更強(qiáng)的持現(xiàn)動(dòng)機(jī)。在分析了行業(yè)成長(zhǎng)性與公司現(xiàn)金

3、持有之間的關(guān)系后，本文提出兩個(gè)層面的應(yīng)用：一是，針對(duì)公司的外部環(huán)境，研究發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高的行業(yè)，或者是在金融市場(chǎng)水平較低的地區(qū)，行業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)公司現(xiàn)金持有水平及其競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)均有更為顯著地正向影響；二是，針對(duì)產(chǎn)業(yè)政策的經(jīng)濟(jì)后果，研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)政策的支持改變了公司的發(fā)展空間，強(qiáng)化了公司的持現(xiàn)動(dòng)機(jī)及其競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，但隨著行業(yè)成長(zhǎng)性的提升，產(chǎn)業(yè)政策的影響力呈現(xiàn)逐漸衰減的趨勢(shì)。進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，隨行業(yè)成長(zhǎng)性的提高而實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)可以顯著地提

4、升現(xiàn)金持有價(jià)值，而隨產(chǎn)業(yè)政策支持而實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)并不能有效地提高其持有價(jià)值，只有當(dāng)產(chǎn)業(yè)政策與行業(yè)成長(zhǎng)性相“匹配”時(shí)，現(xiàn)金持有的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)才能順利地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金持有的價(jià)值效應(yīng)。
　　基于以上研究結(jié)論，本文得出以下啟示：首先，成長(zhǎng)性差異作為行業(yè)的一個(gè)關(guān)鍵特征，決定了行業(yè)內(nèi)公司所擁有的投資機(jī)遇以及發(fā)展空間，并與公司的外部融資能力以及現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)程度相關(guān)聯(lián)。因此，公司應(yīng)該結(jié)合其所在行業(yè)的成長(zhǎng)性特征，確定其戰(zhàn)略規(guī)劃，并適時(shí)合理地留存或持有

5、現(xiàn)金，通過(guò)把握行業(yè)高成長(zhǎng)性帶來(lái)的稍縱即逝的投資機(jī)遇，持續(xù)提升或鞏固自身的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策始終擔(dān)負(fù)著保就業(yè)和促增長(zhǎng)的雙重使命，加之政府缺乏足夠的信息和能力以及尋租和腐敗的滋生，產(chǎn)業(yè)政策的鼓勵(lì)與傾斜未能與行業(yè)自身發(fā)展?jié)摿τ行А跋嗥ヅ洹?，?duì)于實(shí)際上已瀕臨衰退的行業(yè)的扶持勢(shì)必會(huì)拖累成長(zhǎng)性行業(yè)的科學(xué)發(fā)展，并最終演化成阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“雙重效率損失”。因此，政府在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策尤其是產(chǎn)業(yè)政策時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分重視產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律和