我國(guó)A股上市公司定向增發(fā)終止現(xiàn)象研究：基于市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論的觀點(diǎn).pdf

1、2006年，我國(guó)證監(jiān)會(huì)推出了《再融資管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）后，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》也正式實(shí)施，定向增發(fā)作為上市公司再融資方式的其中之一，擁有了其合理性、合法性的法律依據(jù)。到目前為止，定向增發(fā)已經(jīng)成為我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的首選。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展較晚，并且受到相關(guān)部門(mén)嚴(yán)格的監(jiān)管，環(huán)境較為復(fù)雜，因此上市公司在實(shí)施定向增發(fā)過(guò)程中不可避免會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題。雖然定向增發(fā)這種股權(quán)再融資方式在我國(guó)確實(shí)得到了廣泛應(yīng)用，但是基于我國(guó)資本市場(chǎng)仍

2、然處于初級(jí)發(fā)展階段，市場(chǎng)體制雖然在逐步完善但仍不健全，個(gè)人的非理性投資行為又進(jìn)一步使我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性減弱。本文將市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論與定向增發(fā)相結(jié)合，并重點(diǎn)研究我國(guó)定向增發(fā)終止現(xiàn)象，一方面給予想要進(jìn)行定向增發(fā)的上市公司一些時(shí)機(jī)選擇的建議，另一方面使中小投資者對(duì)于上市公司定向增發(fā)終止現(xiàn)象做好預(yù)期準(zhǔn)備，不要盲目投資，同時(shí)，也為監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司定向增發(fā)現(xiàn)象做出進(jìn)一步的深入理解，從而促進(jìn)我國(guó)基本市場(chǎng)良好運(yùn)行與發(fā)展。
　　本文以2010年至2

3、014年6月間實(shí)施或終止了定向增發(fā)的上市公司為樣本，使用logit回歸模型，考察再融資審核過(guò)程中市場(chǎng)時(shí)機(jī)的變化對(duì)定向增發(fā)終止概率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，定向增發(fā)的完成或者終止，是上市公司市場(chǎng)時(shí)機(jī)行為的結(jié)果。再融資審核過(guò)程中市場(chǎng)時(shí)機(jī)的變化情況，對(duì)定向增發(fā)的終止概率有顯著影響。相對(duì)于預(yù)案公告，結(jié)果公告時(shí)公司的市值賬面比越低，再融資管制越嚴(yán)格，則定向增發(fā)終止概率越高。
　　本文的研究表明，我國(guó)上市公司定向增發(fā)中存在明顯的市場(chǎng)時(shí)機(jī)行為。本文為定