機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我國(guó)A股上市公司定向增發(fā)折價(jià)的影響分析.pdf

1、2006年5月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《證券發(fā)行管理辦法》，對(duì)上市公司定向增發(fā)股票進(jìn)行了正式的規(guī)定。由于定向增發(fā)擁有相對(duì)低廉的成本、對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)沒(méi)有強(qiáng)制要求、有利于進(jìn)行信息交流、能夠增加公司利潤(rùn)，因此成為上市公司的再融資的一種重要方式。“九折規(guī)則”對(duì)定增定價(jià)進(jìn)行了一定的規(guī)定，但由于增發(fā)基準(zhǔn)日的選擇仍留有空間，因此定向增發(fā)定價(jià)機(jī)制仍存在一定的問(wèn)題。
　　目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于定向增發(fā)的研究主要集中在信號(hào)效應(yīng)、公告效應(yīng)、定價(jià)機(jī)制等方面，針對(duì)定

2、向增發(fā)折價(jià)問(wèn)題主要形成了信息不對(duì)稱(chēng)假說(shuō)、監(jiān)管效應(yīng)補(bǔ)償假說(shuō)、利益輸送假說(shuō)、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償假說(shuō)、流動(dòng)性補(bǔ)償假說(shuō)等理論。但以上假說(shuō)都直接從定向增發(fā)出現(xiàn)折價(jià)的機(jī)制分析的，缺少對(duì)于這些機(jī)制通過(guò)何種載體或形式進(jìn)行作用的探討。定向增發(fā)作為上市公司股權(quán)融資的重要方式，持股的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)融資的態(tài)度以及新機(jī)構(gòu)投資者的加入都會(huì)對(duì)融資決策產(chǎn)生影響，因此本文將以定向增發(fā)對(duì)象為切入點(diǎn)，將機(jī)構(gòu)投資者作為定向增發(fā)折價(jià)機(jī)制的載體，探討其作為定向增發(fā)的主要參與人之一如何通過(guò)以上

3、各種機(jī)制影響定向增發(fā)折價(jià)率。
　　筆者對(duì)2011年1月1日至2013年12月31日A股上市公司進(jìn)行過(guò)定向增發(fā)的521個(gè)樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，建立多元回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，得到以下結(jié)論：
　　1、機(jī)構(gòu)投資者的參與程度與定向增發(fā)折價(jià)率總體來(lái)說(shuō)呈負(fù)相關(guān)系。機(jī)構(gòu)投資者的信息、人才、資源優(yōu)勢(shì)能夠降低監(jiān)督成本，一定程度上抑制了利益輸送。
　　2、消極型和不確定型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)定向增發(fā)折價(jià)率具有正向的影響。消極投資者由于與原股東或管理者關(guān)系較