中國(guó)股票市場(chǎng)透明度對(duì)波動(dòng)率影響的實(shí)證研究.pdf

1、2003年12月8日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)限價(jià)指令簿信息披露制度做出了改革,提高了股票市場(chǎng)交易的透明度。本文利用低頻數(shù)據(jù)檢驗(yàn)透明度提高對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)率的影響。
　　 我們研究發(fā)現(xiàn)透明度提高使市場(chǎng)中大部分的股票價(jià)格波動(dòng)率有了顯著的上升。該結(jié)果與已有利用高頻數(shù)據(jù)研究得到的“透明度提高,波動(dòng)率降低”的結(jié)論不同。可能的解釋是:利用低頻數(shù)據(jù)估計(jì)得到的市場(chǎng)波動(dòng)率較多反映了新信息到達(dá)引起的股票價(jià)格的有效波動(dòng),而利用高頻數(shù)據(jù)估計(jì)得到的波動(dòng)率較多反映

2、了價(jià)格的噪聲波動(dòng)。使用逐步回歸研究波動(dòng)率變化大小影響因素的結(jié)果顯示,股票波動(dòng)率變化與改革前波動(dòng)率、股東總戶(hù)數(shù)、機(jī)構(gòu)持股比例、回報(bào)率與市場(chǎng)回報(bào)的回歸決定系數(shù)負(fù)相關(guān)、與市盈率正相關(guān)。
　　 在進(jìn)一步的研究中,我們發(fā)現(xiàn)在研究的1009只股票樣本中約有216只股票的波動(dòng)率在改革后兩周內(nèi)即發(fā)生了顯著的變化,這些股票的共同點(diǎn)為,機(jī)構(gòu)持股數(shù)量少、總市值小、改革前的波動(dòng)率大。說(shuō)明具有這樣特征的股票的波動(dòng)率更容易在市場(chǎng)透明度發(fā)生提高以后顯著增大。