中國股票市場風險因子對收益率影響的實證研究.pdf

1、資產(chǎn)定價問題一直是國內(nèi)外眾多學者高度關注的一個課題。從資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)到套利定價模型(ATP)再到三因素模型，一系列經(jīng)典的理論模型相繼涌現(xiàn)。然而大量的實證研究表明，單因素模型和三因素模型不足以確切描述股票價格行為。因此，本文基于套利定價理論使用多因素模型對影響我國股票收益的風險因子進行了實證研究。
　　 本文首先綜述了國內(nèi)外學者對資產(chǎn)定價問題的研究成果，發(fā)現(xiàn)多因素模型才適合解釋我國股票的收益，并對多因素模型應用中的不

2、足進行了改進。對此，本文選取了影響我國股票收益的14個風險因素：超額收益率、總市值、流通市值、賬面市值比、每股凈資產(chǎn)、溢價比、收入價格比、動量、流動比率、每股現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、財務杠桿系數(shù)、市盈率。首先從理論上將14個風險因素分為4個風險因子，然后使用聚類分析再將14個風險因素分為4個風險因子，并發(fā)現(xiàn)理論分類和實證分類完全一致。隨后本文根據(jù)分類結果，將影響股票收益的各風險因子中的風險因素進行了標準化，并將標準化后的數(shù)據(jù)匯

3、總為各風險因子的得分。最后，本文利用相關分析和面板數(shù)據(jù)模型實證檢驗了各風險因子對股票收益率的影響。
　　 得出的主要結論有：(1)實證研究中對風險因素的分類和理論分類完全吻合。將14個風險因素進行聚類分析分為4個風險因子。將超額收益率歸為宏觀因子；將總市值和流通市值歸為規(guī)模因子；把賬面市值比、每股凈資產(chǎn)、溢價比、收入價格比和動量這5個指標命名為價值因子；將流動比率、每股現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、財務杠桿系數(shù)和市盈率歸為營