中國(guó)股票市場(chǎng)資產(chǎn)收益率的可預(yù)測(cè)性研究.pdf

1、作為世界上最重要的新興金融市場(chǎng)之一的中國(guó)金融市場(chǎng)，特別是中國(guó)股票市場(chǎng)，由于市場(chǎng)本身的政策導(dǎo)向性特點(diǎn)，以及市場(chǎng)起步晚且結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理等歷史遺留問(wèn)題，市場(chǎng)機(jī)制無(wú)法充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用；尤其在研究中國(guó)股票市場(chǎng)可預(yù)測(cè)性問(wèn)題的過(guò)程中，學(xué)術(shù)界幾乎都將注意力集中在少數(shù)幾個(gè)變量的研究上。而本文則從這一基本問(wèn)題入手，綜合多種分析方法，利用龐大的樣本數(shù)據(jù)以及漫長(zhǎng)的樣本期間，詳細(xì)檢查中國(guó)股票市場(chǎng)資產(chǎn)收益率的可預(yù)測(cè)性，并進(jìn)一步探索這種資產(chǎn)收益率的可預(yù)測(cè)性伴隨著

2、市場(chǎng)本身的發(fā)展與變化。
　　本研究樣本涵蓋了中國(guó)A股市場(chǎng)從1998年至2014年的所有股票，通過(guò)對(duì)長(zhǎng)達(dá)16年的股票收益率及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析整合，逐年構(gòu)造以上所述的15個(gè)收益率預(yù)測(cè)變量。接著再通過(guò)引入Fama-French三因子模型，以剔除分析中的風(fēng)險(xiǎn)因子；同時(shí)再采用Fama-MacBeth的回歸方法，以比較變量的相關(guān)系數(shù)及其聯(lián)合預(yù)測(cè)能力。本文發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)不僅存在相對(duì)較弱的資產(chǎn)收益率可預(yù)測(cè)性，且多元變量對(duì)資產(chǎn)收益率的聯(lián)合預(yù)測(cè)能力也

3、顯著偏弱。不僅于此，本文進(jìn)一步討論了這種可預(yù)測(cè)能力在中國(guó)股票市場(chǎng)上的演進(jìn)過(guò)程；通過(guò)詳細(xì)的分時(shí)分析研究，將原有樣本按照時(shí)間前后，切分為早晚期兩組樣本，再重復(fù)類似的研究方法，以檢測(cè)這種資產(chǎn)收益率的可預(yù)測(cè)性隨中國(guó)股票市場(chǎng)的變化情況。研究表明，在中國(guó)股票市場(chǎng)的早期，中國(guó)股票市場(chǎng)資產(chǎn)收益率的可預(yù)測(cè)性顯著強(qiáng)于晚期的情況；另外，中國(guó)股票市場(chǎng)上的收益率預(yù)測(cè)指標(biāo)間的關(guān)聯(lián)性存在逐漸加強(qiáng)的跡象，這也解釋了多因子資產(chǎn)定價(jià)模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性在中國(guó)股票市場(chǎng)上不斷變差