中國(guó)股票市場(chǎng)資產(chǎn)收益的跳躍行為研究.pdf

1、中國(guó)股市是一個(gè)新興的證券市場(chǎng),缺乏健全的運(yùn)行機(jī)制,加之政府對(duì)其頻繁進(jìn)行干預(yù),股價(jià)和資產(chǎn)收益容易產(chǎn)生異常的、大幅的波動(dòng),即跳躍行為。
　　 為研究我國(guó)股市資產(chǎn)收益的跳躍行為,本文在對(duì)中國(guó)股市資產(chǎn)收益的特征進(jìn)行研究分析的基礎(chǔ)上,首先利用MRS-GARCH模型,用以反映資產(chǎn)收益時(shí)間序列跳躍過(guò)程中的變結(jié)構(gòu)問(wèn)題,分析滬深股市分別在不同跳躍狀態(tài)時(shí)變的特征和在不同狀態(tài)間的轉(zhuǎn)移概率。實(shí)證結(jié)果表明,相對(duì)于高跳躍頻率狀態(tài),上證綜指處于低跳躍頻率狀態(tài)

2、時(shí)厚尾特征更加明顯;同時(shí),深證綜指更不穩(wěn)定,一旦進(jìn)入高跳躍頻率狀態(tài),股市回暖的可能性比上證綜指小;同時(shí),該實(shí)證結(jié)果從側(cè)面證明了跳躍行為的集聚特征。
　　 對(duì)于跳躍行為的細(xì)致分析,本文采用陳浪南、孫堅(jiān)強(qiáng)(20lO)提出的ARVI-GARCH-Jump模型,條件跳躍強(qiáng)度采用自回歸結(jié)構(gòu)的形式表達(dá),考慮了跳躍行為的時(shí)變特征、集聚效應(yīng)以及歷史波動(dòng)率與跳躍行為預(yù)期之間相互的回饋效應(yīng)。實(shí)證結(jié)論表明:跳躍行為在滬深股市中均是存在的;上證綜指和深

3、證綜指收益率的跳躍擾動(dòng)方差占總條件方差的平均比例分別為57.8％、59.1％,深證綜指資產(chǎn)收益的跳躍行為比上證綜指幅度更大;滬深股市資產(chǎn)收益的跳躍行為具有明顯的集聚特征和時(shí)變特征;跳躍行為與條件波動(dòng)率之間存在直接的、相互的回饋效應(yīng);消息擾動(dòng)的跳躍成分明顯削弱了上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)的非對(duì)稱程度:滬深兩市資產(chǎn)收益率的條件波動(dòng)率存在位移效應(yīng),且樣本期間內(nèi)投資者對(duì)未知方向的擾動(dòng)沖擊存在收益預(yù)期。
　　 在利用ARVI-GARCH-

4、Jump模型刻畫(huà)完滬深股市資產(chǎn)收益跳躍行為后,本文采用Hong和Li(2005)提出的非參數(shù)的模型設(shè)定檢驗(yàn)方法對(duì)模型進(jìn)行設(shè)定檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果顯示,ARVI-GARCH-Jump模型較好的刻畫(huà)出上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)收益率的分布特征,但是,模型更適合描述上證綜合指數(shù)的資產(chǎn)收益。
　　 另外,本文還討論了跳躍行為的存在對(duì)資產(chǎn)定價(jià)等金融理論的影響,例如跳躍行為可以使△風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略難以實(shí)施;以及跳躍行為為投資(或更應(yīng)稱為“投機(jī)”)提供