基于中國(guó)股票市場(chǎng)制度安排的行為金融研究.pdf

1、該文以中國(guó)股票市場(chǎng)為背景,把制度因素納入行為金融學(xué)的研究視野,建立了一個(gè)分析框架,分析制度安排、制度轉(zhuǎn)型對(duì)投資者心理認(rèn)知和行為模式的影響.該文認(rèn)為,投資者除了由于人類共有的、先天性的理性缺陷——有限理性,導(dǎo)致的認(rèn)知偏見和行為偏差外,不合理的制度環(huán)境也會(huì)導(dǎo)致投資者的心理偏見和行為偏差.我們把這種偏差稱之為"制度誘致型"心理和行為偏差.這種心理和行為偏差以有限理性導(dǎo)致的偏差為基礎(chǔ),是在更大幅度上對(duì)投資者心理和行為的扭曲.中國(guó)股票市場(chǎng)具有轉(zhuǎn)型

2、經(jīng)濟(jì)的典型特征,噪音政策干預(yù)頻繁、制度缺失和制度多余的現(xiàn)象同時(shí)存在.我們選取了中國(guó)股票市場(chǎng)上具有典型意義的制度安排,如噪音干預(yù)、市場(chǎng)分割、市場(chǎng)封閉、禁止賣空、不完全退出機(jī)制和國(guó)有股安排等,逐個(gè)分析這些制度現(xiàn)象對(duì)投資者心理和行為的影響.我們的研究證實(shí),這些制度現(xiàn)象向市場(chǎng)傳遞噪音或扭曲市場(chǎng)信息,引發(fā)投資者"制度誘致型"的心理和行為偏差,進(jìn)而對(duì)股票市場(chǎng)的走勢(shì)產(chǎn)生長(zhǎng)久的影響.這個(gè)結(jié)論從一個(gè)新的角度解釋中國(guó)股票市場(chǎng)上噪音交易主導(dǎo)和股票價(jià)格波動(dòng)劇烈

3、的獨(dú)特現(xiàn)象.同時(shí),我們的研究發(fā)現(xiàn),投資者的套利行為在資本不完全流動(dòng)的情況下可以通過情緒傳導(dǎo)和心理類比來(lái)實(shí)現(xiàn).這是對(duì)B股開放后,A股和B股市場(chǎng)走勢(shì)趨同的嘗試性解釋.此外,我們的研究還發(fā)現(xiàn),在某種錯(cuò)誤制度——禁止賣空機(jī)制——的誘導(dǎo)下,投資者行為會(huì)退化:投資者從信息交易者蛻變?yōu)樵胍艚灰渍?這可以對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)盛行的現(xiàn)象給出一個(gè)解釋.與此相對(duì)應(yīng)的是,在某種正確制度——市場(chǎng)開放制度——的引導(dǎo)下,投資者行為會(huì)進(jìn)化:由噪音交易者進(jìn)化為信息交易者.

4、在該文最后一章,作者指出制度解釋的局限性并提出了對(duì)行為金融文化解釋的思路.作者認(rèn)為投資者的心理和行為偏差有三個(gè)層次:有限理性導(dǎo)致的偏差,文化多樣性導(dǎo)致的偏差和制度誘致型的偏差.該文的研究結(jié)論具有豐富的政策含義.首先,制度供給必須考慮投資者的心理和行為反應(yīng)模式.錯(cuò)誤的、缺失的和多余的制度在股票市場(chǎng)事本身就是一種噪音,是導(dǎo)致市場(chǎng)過度波動(dòng)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大的根源.其次,制度演進(jìn)必須考慮投資者的心理適應(yīng)性.超越投資者心理適應(yīng)界限的制度革新可能會(huì)導(dǎo)致