中國股票市場價格行為研究.pdf

1、中國股票市場是社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,是籌集社會資金、配置社會資源的重要場所。20世紀(jì)90年代以來,隨著市場規(guī)模的迅速增長和經(jīng)濟(jì)功能的日益完善,股票市場已成為中國社會經(jīng)濟(jì)生活的重要因素。在中國股票市場迅速發(fā)展的同時,學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對中國股市的研究也在不斷深化,股票市場的研究已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)研究的熱點(diǎn)領(lǐng)域。
　　從金融計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來研究并分析中國股票市場價格行為的典型事實(shí),對于促進(jìn)現(xiàn)代金融理論的發(fā)展,促進(jìn)對股票市場價格行

2、為的認(rèn)識,都具有一定的積極意義。本文將金融計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法作為研究的基本方法,在建模方法論以及對相關(guān)金融理論分析的基礎(chǔ)上,通過構(gòu)造大量的計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型,包括經(jīng)濟(jì)模型和統(tǒng)計模型,來對中國股價行為進(jìn)行實(shí)證研究。
　　論文的主體分為四個部分。第一部分是股票市場價格和收益率研究,第二部分是中國股票市場價格波動過程研究,第三部分是收益率與波動的“周內(nèi)效應(yīng)”研究,第四部分是交易量與收益率的動態(tài)關(guān)系研究。
　　在第一部分中,本文首先簡要評論

3、了傳統(tǒng)和現(xiàn)代的證券投資理論。大部分的金融研究關(guān)注的是資產(chǎn)的收益率而非其價格,考慮到復(fù)合收益率(也稱為對數(shù)收益率)比簡單收益率有更好的統(tǒng)計特征,本文采用對數(shù)收益率的定義,并在此基礎(chǔ)上實(shí)證研究了中國股市(包括大盤和個股)收益率的經(jīng)驗(yàn)性質(zhì)。本部分的最后通過對中國股市的自相關(guān)分析與方差比檢驗(yàn)來考察股市的有效性,結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國股市已經(jīng)表現(xiàn)出一定程度的市場有效。
　　第二部分對中國股市的波動過程進(jìn)行了實(shí)證研究,首先回顧了現(xiàn)代金融理論,可知波動遍

4、及現(xiàn)代金融理論的每一方面。接著分析了波動的典型特征,如波動聚集性、杠桿效應(yīng)等。在 GARCH模型的框架內(nèi),本文研究了中國股市收益率與市場波動(風(fēng)險)之間的關(guān)系、波動的杠杠效應(yīng)和溢出效應(yīng),結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)收益率與市場風(fēng)險存在正的聯(lián)系;(2)滬市與深市的股價波動都存在杠桿效應(yīng);(3)兩個市場之間存在雙向的波動溢出效應(yīng)。
　　第三部分研究的是滬深股市的“周內(nèi)效應(yīng)”,周內(nèi)效應(yīng)指股市的日收益率在一周內(nèi)的五個交易日之間存在顯著差別。在分析中國

5、股市周內(nèi)效應(yīng)研究結(jié)論不一致的原因之后,本文利用修正的GARCH模型對周內(nèi)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)收益率只呈現(xiàn)負(fù)的周四效應(yīng),波動只呈現(xiàn)負(fù)的周二效應(yīng)。文章還提出了從市場風(fēng)險與交易成本兩個角度去解釋周內(nèi)效應(yīng)存在的觀點(diǎn)。
　　第四部分研究了交易量與收益率的動態(tài)關(guān)系。首先是交易量與股價變動之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)上海與深圳的收益率與交易量之間均存在顯著的正的同期相關(guān)關(guān)系,這與國外市場的實(shí)證結(jié)果一致。在Granger因果檢驗(yàn)的框架內(nèi),本文發(fā)現(xiàn)兩市