股票收益中的違約風(fēng)險—基于中國股票市場的實證研究.pdf

1、違約風(fēng)險是債務(wù)人在債務(wù)到期時，無法或不想還本付息，而使債權(quán)人遭受損失的風(fēng)險。許多學(xué)者在數(shù)量化違約風(fēng)險方面作出杰出的貢獻(xiàn)，但是他們的研究主要集中于利用模型化的違約風(fēng)險為公司債券及信用衍生產(chǎn)品定價，極少有人關(guān)注股票收益中違約風(fēng)險，或利用違約風(fēng)險為股票定價。如何測算股票收益中的違約風(fēng)險?違約風(fēng)險是否會影響股票收益?違約風(fēng)險是否有助于股票定價?這是本文提出并解決的主要問題，也是目的所在。 本文以1997年1月4日至2007年12月28日

2、深滬兩市A股上市公司為樣本，運用Merton(1974)結(jié)構(gòu)化模型計算單個公司的月度違約可能性指標(biāo)，并以此衡量違約風(fēng)險。隨后運用Vassalou and Xing(2004)二維分組方法和Nijman等(2002)以組合為基礎(chǔ)的回歸方法考察違約風(fēng)險與股票收益變動之間的關(guān)系。最后，分別在CAPM和Fama-French三因素模型添加“違約風(fēng)險因子”，從而形成兩個定制的實證資產(chǎn)定價模型，考察和對比四個定價模型——CAPM、三因素模型和兩個定

3、制模型，獲取股票收益中的違約風(fēng)險定價信息。實證研究結(jié)果表明：(1)中國股票市場存在明顯的“違約效應(yīng)”——違約風(fēng)險越高，收益越低；違約風(fēng)險越低，收益越高。(2)違約風(fēng)險與公司規(guī)模和賬面市值比有關(guān)。隨著規(guī)模的增加違約風(fēng)險單調(diào)遞減，規(guī)模效應(yīng)僅僅存在于低違約風(fēng)險和次低違約風(fēng)險分位中。而BM效應(yīng)僅僅存在于最高違約風(fēng)險分位數(shù)中，而且BM和違約風(fēng)險之間是單調(diào)相關(guān)，價值股票(高BM)比成長股票(低BM)具有更高的違約風(fēng)險。(3)Fama-French的