中國股票市場(chǎng)定價(jià)因素的實(shí)證研究.pdf

1、本文在一個(gè)更為廣泛的框架下，通過引入新的風(fēng)險(xiǎn)因素、心理行為因素以及微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的因素，以因子模型為研究的理論背景，采用Fama&MacBeth和BJS的研究方法，對(duì)決定我國股市股票收益率的基準(zhǔn)定價(jià)模型(CAPM、FF三因子模型、FR三因子模型)和可能定價(jià)因素(慣性因素、流動(dòng)性因素、市場(chǎng)波動(dòng)率因素)進(jìn)行了一個(gè)實(shí)證研究。研究結(jié)論：(1)相對(duì)于傳統(tǒng)的CAPM和FR三因子模型，F(xiàn)F三因子模型能夠更好的解釋FF25組合收益率在橫截面上的差異。

2、三個(gè)因子中HML的解釋能力最強(qiáng)。(2)在三個(gè)定價(jià)因素中，慣性因子(UMD)、換手率因子(LIQ)在橫截面上對(duì)組合的收益率具有較強(qiáng)的解釋能力，市場(chǎng)波動(dòng)率因子(△VOL)的解釋能力并不顯著。(3)換手率因子的回歸系數(shù)符號(hào)與流動(dòng)性溢價(jià)理論預(yù)測(cè)的相反，換手率較高的組合能夠獲得比換手率較低的組合高得多的超額收益。換手率可能并不是衡量股票流動(dòng)性的很好的指標(biāo)，而是代表了我國股市上很高的噪音交易風(fēng)險(xiǎn)。另外，在控制一系列定價(jià)因素后，因子模型不能完全解釋根

3、據(jù)換手率構(gòu)建的組合收益率的差異。現(xiàn)有的理論并不能很好的解釋這種現(xiàn)象(4)在我國股票市場(chǎng)特殊風(fēng)險(xiǎn)與股票收益率之間并沒有系統(tǒng)的關(guān)系，我們認(rèn)為出現(xiàn)這樣的結(jié)果與我國股市“同漲同跌”的特征有關(guān)。(5)對(duì)幾個(gè)可能的投資策略的研究肯定了在我國市場(chǎng)上基于BE/ME的價(jià)值投資策略、CART1-6的慣性投資策略、基于換手率的投資策略確實(shí)能夠獲得顯著的超額收益，引入U(xiǎn)MD、LIQ因子后，因子模型可以解釋待檢驗(yàn)組合在時(shí)間序列上的變化，F(xiàn)F三因子模型并不具有普遍