中國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性及其影響因素實(shí)證分析.pdf

1、證券市場(chǎng)的重要功能是實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，而其實(shí)現(xiàn)該功能的前提條件是市場(chǎng)必須具有比較好的流動(dòng)性，因此，在這個(gè)意義上說(shuō)，流動(dòng)性是證券市場(chǎng)的生命力所在。當(dāng)市場(chǎng)參與者對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行估價(jià)和管理其投資組合，或者證券監(jiān)管部門(mén)執(zhí)行其相關(guān)政策時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性通常被假設(shè)充分地存在。然而，不幸的是，流動(dòng)性脆弱的本質(zhì)卻常常以劇變的形態(tài)展現(xiàn)在人們面前。 起始于 20 世界 60 年代的 Demsetz 的交易成本理論，證券市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)研究成為西方理論界的

2、一個(gè)重點(diǎn)，而對(duì)于如何衡量市場(chǎng)的流動(dòng)性、如何改善市場(chǎng)的流動(dòng)性則成為研究中的重中之重。 短期流動(dòng)性主要針對(duì)滬市流動(dòng)性進(jìn)行研究，通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析表明，滬市在開(kāi)盤(pán)時(shí)相對(duì)價(jià)差最高，其后的一個(gè)小時(shí)以內(nèi)相對(duì)價(jià)差的下降幅度較大，以后的交易時(shí)間內(nèi)，變化幅度下降，直觀上滬市各時(shí)段的相對(duì)價(jià)差都沒(méi)有明顯的差別，基本進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，直至收盤(pán)時(shí)達(dá)到最小。大體上，滬市的相對(duì)價(jià)差的日內(nèi)變化模式呈“L”型。以股票價(jià)格、交易量、波動(dòng)性作為價(jià)差的影響因素，通過(guò)加權(quán)最小二乘

3、法回歸表明，三者對(duì)相對(duì)價(jià)差都存在影響。滬市相對(duì)價(jià)差與股票價(jià)格和交易量負(fù)相關(guān)，與波動(dòng)性正相關(guān)，與理論分析一致。 滬市深度在上午開(kāi)盤(pán)時(shí)最低，然后隨著交易的進(jìn)行，深度逐漸增加，在上午收盤(pán)時(shí)有所下降，在下午開(kāi)盤(pán)時(shí)出現(xiàn)了不大的波動(dòng)，在下午收盤(pán)時(shí)有所下降?？傮w上看，從上午開(kāi)盤(pán)到下午收盤(pán)，滬市的日內(nèi)深度大體上呈上升態(tài)勢(shì)，上午收盤(pán)時(shí)有短暫的下降。深度的日內(nèi)圖形呈現(xiàn)近似倒“L”型。 同樣以股票價(jià)格、交易量、波動(dòng)性作為深度的影響因素，回歸結(jié)

4、果表明，各因素對(duì)深度也存在顯著性的影響。滬市深度與交易量正相關(guān)，與價(jià)格正相關(guān)，與波動(dòng)性負(fù)相關(guān)，與理論分析一致。 從長(zhǎng)期流動(dòng)性的研究結(jié)果來(lái)看，滬市的流動(dòng)性要好于深市，并且深市流動(dòng)性的波動(dòng)要高于滬市。滬深兩市的影響力指標(biāo)和非流動(dòng)性指標(biāo)都不服從正態(tài)分布。兩個(gè)市場(chǎng)各自的影響力指標(biāo)都要大于其修正影響力指標(biāo)，修正影響力指標(biāo)消除了極端值的影響。從每年的平均修正影響力指標(biāo)來(lái)看，滬市和深市流動(dòng)性具有相同的變化趨勢(shì)。13 年以來(lái)，整個(gè) A 股市場(chǎng)的

5、流動(dòng)性逐漸增加，對(duì)政策的反應(yīng)也趨向緩和。 根據(jù)ADF單位根檢、Johnsen協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)滬深兩市股票流動(dòng)性的相關(guān)關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果表明：滬市股票市場(chǎng)流動(dòng)性與深市股票市場(chǎng)流動(dòng)性之間都存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，滬市股票市場(chǎng)流動(dòng)性與深市股票市場(chǎng)流動(dòng)性存在長(zhǎng)期正方向變動(dòng)跡象；從Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的分析結(jié)果來(lái)看，在5％的顯著水平下，在滯后10階SZL1不是SHL1的Granger 原因被接受，而SHL1不是SZL1的